供应链旋律：2023年供应链会继续修复吗？

• 供应链曾因疫情限制和封控而中断，如今却已显示出显著的复苏迹象
• 随着我们步入2023年，供应链应该会进一步修复，尽管前景总是会存在不确定因素;

结论 : 供应链在解释我们最近所看到的一些通胀压力上扮演了关键角色。我们相信，与罗素投资这样值得信赖的投资顾问合作，可以帮助您更好地理解这复杂的情况。

引言

市场观察人士经常打趣说：“铜拥有经济学博士学位。” 但2022年的毕业生中添了另一个成员——供应链。新型冠状病毒出现后，封控及其他限制性措施阻碍了供应链的正常运转。随着我们即将作别2022年，审视供应链的现状及其对2023年的影响或许是明智之举。

运输成本似乎逐渐恢复正常

运输成本是衡量供应链状况的一种方式。运输成本与长期趋势水平相比越高，供应链就越有可能处于压力之下。在运输成本中，海运成本或是最重要的风向标。毕竟，国际运输很大程度上依赖于跨洋货运。对于重型耐用品，如冰箱、卡车和洗碗机，通过远洋货运船运输货物，或许是将产品从制造商那里运送到顾客手中唯一切实可行的办法。

首先来看哈珀彼得森航运指数(HARPEX Shipping Index)。该指数由一家船舶经纪公司编制，追踪集装箱船的租船价格。指数越高，运费越贵。从下图中，我们可以看到哈珀彼得森航运指数已经从峰值水平显著下降，现在仅略高于长期趋势线。这表明集装箱运输价格已基本恢复正常。

Source: Refinitiv Datastream, Nov 2022

原材料也经常通过跨洋货船运输。因此，衡量原材料运输成本的波罗的海干散货航运指数(Baltic Dry Index)也可以用来衡量供应链的紧张程度。与哈珀彼得森指数一样，波罗的海干散货航运指数已经回吐了疫情引致的大部分涨幅，目前正向长期趋势线收敛。

Source: Refinitiv Datastream, Nov 2022. 

虽然跨洋货船在货物运输中发挥着关键作用，但航空货运常常被用于易腐产品或需要迅速交付的产品的运输。波罗的海航空货运指数(Baltic Air Freight Index)追踪空运货物的价格。尽管波罗的海航空货运指数仍明显高于疫情前的水平，但还是较峰值降低了约40%，这再次表明供应链可能正在修复。

Source: TAC Index, Nov 2022

最后，让我们来看看那些只在北美境内运输的货物。卡斯推算运费指数(Cass Inferred Freight Rates Index)使用多种方法计算北美地区货物运输的综合单价。尽管该指数的同比百分比增幅仍为正值，但我们可以看到增速明显在下行——这再次表明供应链可能正在修复。

Source: Cass Information Systems, Inc., Oct 2022

延误和积压似乎正在被清理

不过，成本并非检验供应链的唯一方法。另一个关键指标是货物运输的处理速度。2021年，关于世界上最繁忙的港口之一洛杉矶港拥堵的头条新闻屡见报端。然而，随着时间的推移，情况似乎有了明显改善。下图显示了停留时间趋势——即集装箱闲置时间的趋势。

Source: Port of Los Angeles, data period: since Oct 24, 2021 to Nov 24, 2022

自2021年10月底以来，停留时间最长达到9天或以上的集装箱数量下降了88%以上。新闻媒体报道称，洛杉矶港的船舶积压量较2021年的峰值下降了约90%。

除了查看货物积压，谷歌上的运输延误搜索数量也能提供一些洞见。虽然这并不能直接衡量实际运输时间，但有可能当供应链承压时，运输延迟会增加，从而导致更多人搜索运输延迟。但从下图中，您可以看到运输延误的搜索量大大低于我们之前看到的峰值。虽然近几周搜索量着实再次上升，但我们认为这可能只是与假期相关的季节性影响。总而言之，谷歌搜索结果再次证实了供应链可能正在修复的观点。

Source: Google Trends, Dec 7, 2022

供应链和通货膨胀之间的联系

虽然检验供应链对经济学家而言可能极具吸引力，但消费者最终关心的是对他们生活的影响。对许多消费者而言，2022是痛苦的一年，因为多个国家的高通胀率超过了当地消费者工资的增长，严重侵蚀了消费者的购买力。尽管影响通胀率的因素有很多，但供应链的影响在其中扮演了重要角色。

下图检查了对美国同比核心通胀率的贡献度（以百分比显示）。新冠疫情前，技术的进步推动了耐用品价格的长期下跌。在下图当中，蓝色柱子显示耐用品价格不出所料地逐年下降，帮助将总体核心通胀率控制在可控范围内。然而，在疫情期间，许多国家实施了封锁和其他限制流动的措施，极大地阻碍了商品的生产和运输，供应链的中断竟然导致耐用品价格出现了上涨。蓝色柱子开始转为正值，并持续上升，直至2021年底/2022年初。

对消费者来说，好消息是这一趋势似乎正在再次逆转。蓝色柱子已从最宽处开始收缩，表明逐渐修复的供应链正推动耐用品价格增长率放缓。

Source: Russell Investments' decomposition using data obtained through Refinitiv Datastream

在耐用品领域，导致高通胀的一大因素是：二手车。下图显示了2021年底/2022年初汽车价格的急速上涨。但近几个月来，二手车的价格一直在下降。尽管价格仍明显高于疫情前的水平，但至少令人欣慰的是，已经看到价格压力有所缓解。

Source: Manheim Solutions/Cox Automotive

2023年展望和风险

随着2022年即将结束，人们忍不住会想2023年会是什么样子。虽然可以预见到全球宏观经济存有不确定性，但一些令人振奋的迹象表明，供应链可能会进一步改善而不是恶化。中国是全球最大的工业中心之一，已经发出信号放宽一些疫情防控政策便于加快工业生产，我们相信中国政府将政策重点放回经济增长，应该有助于使得任何控制措施变得更加精准。如果中国能够以接近正常的节奏生产商品，应该有助于缓解供应方面的一些压力。

预计2023年许多发达国家的经济增长也会放缓，一些地区甚至可能会经历轻度衰退。经济衰退对消费者而言当然是痛苦的，但轻度衰退也可能是帮助进一步“治愈”供应链的一剂苦药。在经济衰退的环境下，消费者可能会推迟电视机和汽车等大额非必需品的购买。需求的放松会在该体系中创造更多的平衡，从而有助于供应链尚存薄弱环节的修复。

能源价格可能是一个变数，或有利于供应链，或可能损害供应链。尽管经济衰退引致需求减少或有助于抑制能源价格，但地缘政治冲突的任何升级都可能导致能源价格飙升，至少短期内会如此。石油和柴油价格的飙升可能会提高货物运输成本，从而再次引发供应链灾难。

供应链的旋律可能很难掌握，存在大量细微的差别。但当您与罗素投资这样值得信赖的投资顾问合作时，我们相信您会做好更充分的准备来应对未来的挑战。这也许是您可以获得的最好的假日交响乐了。