新冠疫情是否提振了对冲基金的较长期业绩?

在新冠疫情时代,对冲基金近期业绩表现强劲——HFR基金加权指数(HFR Fund Weighted Index)截至2021年6月30日的1年回报率为27.5%,截至2021年9月30日的回报率为10.1%。但是,这对于不久前还遭到质疑的对冲基金业绩意味着什么? 疫情的不确定性是否帮助提升了业绩?

评估框架

2019年,我们发表了研究论文《面向未来的对冲基金:对冲基金自全球金融危机以来的十年表现评估》 (Hedge funds for the future: Evaluating hedge fund performance in the decade since the global financial crisis)。该论文提供了一个涵盖五个维度的整体框架,用于评估对冲基金的表现:

  1. 年化回报率在综合债券(aggregate bonds)与全球发达市场公开股票(global developed public equity)之间,结合波动性后更接近综合债券的回报率
  2. 一个市场周期的回报率在3个月期美国国库券(T-bills)+3-5%之间
  3. 公开股票市场回报为负时的下行管理表现,以及市场表现为正时的业绩情况
  4. 相对于公开股票市场的Beta值约为1/3
  5. 夏普比率至少等于公开股票(即经风险调整后的回报更好

使用此评估框架,本论文评估了两个时间段的对冲基金业绩,包括截至2018年12月31日的5年和10年期间。结论是,在10年期间,对冲基金整体表现基本满足所有五个目标。然而,在同一截止时间点的5年期间,对冲基金整体仅实现了五个目标中的两个(目标3和4),未能达成第1个关键目标。

疫情后的业绩

总的来说,在新冠疫情期间,对冲基金发挥了下行管理的重要作用,同时亦提供了一定的上行回报。

回顾我们截至2021年6月30日的评估,近年来的出色业绩已使得疫情后对冲基金5年和10年业绩超越了框架目标:

  • 在5年期间,对冲基金业绩达成了所有5个目标。
  • 在10年期间,对冲基金业绩达成了所有5个目标。
  • 另外,我们也纳入了第三个长期评估期——自2008年1月至2021年6月。在此期间,对冲基金同样实现了所有5个目标。

业绩摘要

   疫情后的业绩  疫情前的业绩
 目标 截至2021年6月30日的5年
June 30, 2021
截至2021年6月30日的10年
June 30, 2021
2008年1月-2021年6月
June 2021
截至2018年12月31日的5年
12/31/2018
截至2018年12月31日的10年
12/31/2018
1. X
2. X
3.
4.
5. X

数据来源:罗素投资。绿色代表目标达成,红色代表目标未达成

疫情后的评估详情

为简单起见,更新后的评估基于扣除执行费用(implementation fee)前的业绩;最初的评估则包含了75个基点执行费用的假设。注意到回报差异的存在,所以投资者可以将结果按照他们的实际费用进行校准。多元化对冲基金以HFRI基金加权指数为代表,全球发达市场公开股票以 MSCI 世界指数净股息(MSCI World Index net dividend)为代表,债券以彭博巴克莱美国综合债券指数(Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index)为代表。

  1. 年化回报率在综合债券(aggregate bonds)与全球发达市场公开股票(global developed public equity)之间,结合波动性后更接近综合债券的回报率
    • 对冲基金在5年和10年期间均实现了这一目标,年回报率分别比债券回报率高490个基点和170个基点。
    • 在2008-2021年期间,对冲基金年回报率比债券高50个基点,因此,在扣除所有费用后,可能并未达成这一目标。
  2. 一个市场周期的回报率在3个月期美国国库券(T-bills)+3-5%之间
    • 对冲基金在5年和10年期间分别比T-bills+3%高370个基点和140个基点。
    • 在5年期间,对冲基金的年回报率比T-bills +5% 高160 个基点。
    • 在2008-2021年期间,对冲基金年回报率比T-bills +3%高70个基点。
  3. 公开股票市场回报为负时的下行管理,同时参与回报为正的市场
    • 在评估时间段内,对冲基金在上行市场的表现要好于在下行市场的表现。
  4. 相对于公开股票市场的Beta值约为1/3
    • 在所有评估时间段内,Beta值略高于0.33。
    • • 这比最初评估中观察到的值要高,但考虑到疫情影响导致市场波动加剧,这种升高幅度在预期范围内。
  5. 夏普比率至少等于公开股票(即经风险调整后的回报更好)
    • 在5年和10年期间,对冲基金实现了这一目标,其夏普比率与公开股票相当,但扣除费用后,或未能达成这一目标。对冲基金和公开股票的夏普比率都非常高。
    • 在2008-2021年期间,对冲基金的夏普比率要高于全球发达市场公开股票。

数据来源:以上五点数据来源于Bloomberg, HFRI, MSCI, 罗素投资。仅供说明之用。

结论

我们更新后评估的结果表明,对冲基金的较长期业绩在疫情期间有所改善。在此背景下,我们仍然认为,对于寻求另类投资敞口的机构投资者来说,对冲基金可以在多资产投资组合中发挥重要作用。