新冠疫情是否提振了对冲基金的较长期业绩?

在新冠疫情时代，对冲基金近期业绩表现强劲——HFR基金加权指数(HFR Fund Weighted Index)截至2021年6月30日的1年回报率为27.5%，截至2021年9月30日的回报率为10.1%。但是，这对于不久前还遭到质疑的对冲基金业绩意味着什么? 疫情的不确定性是否帮助提升了业绩?

评估框架

2019年，我们发表了研究论文《面向未来的对冲基金：对冲基金自全球金融危机以来的十年表现评估》 (Hedge funds for the future: Evaluating hedge fund performance in the decade since the global financial crisis)。该论文提供了一个涵盖五个维度的整体框架，用于评估对冲基金的表现：

1. 年化回报率在综合债券(aggregate bonds)与全球发达市场公开股票(global developed public equity)之间，结合波动性后更接近综合债券的回报率
2. 一个市场周期的回报率在3个月期美国国库券(T-bills)+3-5%之间
3. 公开股票市场回报为负时的下行管理表现，以及市场表现为正时的业绩情况
4. 相对于公开股票市场的Beta值约为1/3
5. 夏普比率至少等于公开股票（即经风险调整后的回报更好

使用此评估框架，本论文评估了两个时间段的对冲基金业绩，包括截至2018年12月31日的5年和10年期间。结论是，在10年期间，对冲基金整体表现基本满足所有五个目标。然而，在同一截止时间点的5年期间，对冲基金整体仅实现了五个目标中的两个（目标3和4），未能达成第1个关键目标。

疫情后的业绩

总的来说，在新冠疫情期间，对冲基金发挥了下行管理的重要作用，同时亦提供了一定的上行回报。

回顾我们截至2021年6月30日的评估，近年来的出色业绩已使得疫情后对冲基金5年和10年业绩超越了框架目标:

• 在5年期间，对冲基金业绩达成了所有5个目标。
• 在10年期间，对冲基金业绩达成了所有5个目标。
• 另外，我们也纳入了第三个长期评估期——自2008年1月至2021年6月。在此期间，对冲基金同样实现了所有5个目标。

业绩摘要

数据来源：罗素投资。绿色代表目标达成，红色代表目标未达成

疫情后的评估详情

为简单起见，更新后的评估基于扣除执行费用（implementation fee）前的业绩；最初的评估则包含了75个基点执行费用的假设。注意到回报差异的存在，所以投资者可以将结果按照他们的实际费用进行校准。多元化对冲基金以HFRI基金加权指数为代表，全球发达市场公开股票以 MSCI 世界指数净股息(MSCI World Index net dividend)为代表，债券以彭博巴克莱美国综合债券指数(Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index)为代表。

1. 年化回报率在综合债券(aggregate bonds)与全球发达市场公开股票(global developed public equity)之间，结合波动性后更接近综合债券的回报率
• 对冲基金在5年和10年期间均实现了这一目标，年回报率分别比债券回报率高490个基点和170个基点。
• 在2008-2021年期间，对冲基金年回报率比债券高50个基点，因此，在扣除所有费用后，可能并未达成这一目标。
2. 一个市场周期的回报率在3个月期美国国库券(T-bills)+3-5%之间
• 对冲基金在5年和10年期间分别比T-bills+3%高370个基点和140个基点。
• 在5年期间，对冲基金的年回报率比T-bills +5% 高160 个基点。
• 在2008-2021年期间，对冲基金年回报率比T-bills +3%高70个基点。
3. 公开股票市场回报为负时的下行管理，同时参与回报为正的市场
• 在评估时间段内，对冲基金在上行市场的表现要好于在下行市场的表现。
4. 相对于公开股票市场的Beta值约为1/3
• 在所有评估时间段内，Beta值略高于0.33。
• • 这比最初评估中观察到的值要高，但考虑到疫情影响导致市场波动加剧，这种升高幅度在预期范围内。
5. 夏普比率至少等于公开股票（即经风险调整后的回报更好）
• 在5年和10年期间，对冲基金实现了这一目标，其夏普比率与公开股票相当，但扣除费用后，或未能达成这一目标。对冲基金和公开股票的夏普比率都非常高。
• 在2008-2021年期间，对冲基金的夏普比率要高于全球发达市场公开股票。

数据来源：以上五点数据来源于Bloomberg, HFRI, MSCI, 罗素投资。仅供说明之用。

结论

我们更新后评估的结果表明，对冲基金的较长期业绩在疫情期间有所改善。在此背景下，我们仍然认为，对于寻求另类投资敞口的机构投资者来说，对冲基金可以在多资产投资组合中发挥重要作用。