美国债务上限问题情景演绎：谈判可能出现的4种情况

摘要：

华盛顿特区立法者之间关于提高美国债务上限的谈判可能会朝着更有利的方向发展。
•如果在2023年6月1日的最后期限之前没有达成协议，市场可能会产生抛售资产的行为，这可能会迫使美国政客们迅速达成解决方案。
美国债务上限协议的任何僵局都可能是短暂的，并可能以利用资产价格的错配为战术投资者创造机会。

美国债务上限情景演绎

我发现通过预测政治行为来做出的投资决策很少奏效。但是，在华盛顿特区进行的债务谈判已经造成了市场波动，并有可能造成真正的损害。所以此次事件很难被忽视。在本文中，我们将介绍可能发生的情况—从最好的情况（迅速解决）到最坏的情况（长期的僵局）。

问题是否有什么新的变化？

美国财政部长珍妮特·耶伦重申，美国财政部可能会在今年6月初耗尽资金，但美国仍然没有达成提高债务上限的协议。剩下的时间不多了。但政客们正在积极谈判，这是个好消息。美国总统乔·拜登和众议院议长凯文·麦卡锡在本周三和周四的公开声明听起来确实乐观，表明最早可能在本周末达成协议，并在下周进行投票。但本周五早上的头条新闻更加悲观，共和党人称白宫的要求“不合理”。

场景演绎

达成协议。 如果美国共和党与民主党能够迅速同意提高债务上限，那么2023年将只是越来越多的债务上限恐慌（2021年，2013年，2011年，1995年）中另一个年份而已。金融市场可能会出现温和的缓解反弹 -- 类似于标准普尔500指数在本周三和周四交易时段实现的1%涨幅。随着违约风险被排除在收益率曲线之外，今年6月初到期的国债收益率（本周早些时候的交易价格比隔夜指数掉期高出50多个基点）可能会下降。长期国债收益率最初可能会因投资者信心的改善而上升，但债券的任何持续走势都需要仔细研究达成协议的细节。如果该协议包括有意义的财政紧缩（例如，实行多年可自由支配的支出上限），那么在其他条件相同的情况下，这些政策将抑制经济增长和通胀，使得投资者看好债券。

预计美国两党协议将使其债务上限在2025年（下一次美国大选后）之前不会再成为问题。

悬而未决。 鉴于距离2023年6月1日只有两周的时间，美国政客们可能没有足够的时间在财政部耗尽资金之前起草和签署法案。在这种情况下，美国国会可以选择将债务上限暂时提高一段时间，也许到今年7月底或8月初。今年6月初到期的美国国债收益率将可能下降，类似于达成交易的情景。但是，由于不能将违约和流动性不足的风险排除，市场可能在延期到达之前出现反复。

短暂的僵局/错误。 谈判可能由于各种原因而破裂。也可以想象，美国国会和白宫原则上同意债务上限一揽子计划的条款。前总统唐纳德·特朗普可能会认为该计划在削减开支方面做得不够，然后呼吁众议院共和党人投票反对该法案。在时间紧迫的情况下，失败的投票（错误）可能带来真正的挑战。无论原因如何，这种情况虽然不太可能，但一旦发生，对金融市场来说将是一个严重的事件。

市场不喜欢不确定性，投资者在这种情况下很可能会抛售资产。不过我想强调一下，任何僵局都可能是短暂的，并可能以利用资产价格的错配为战术投资者创造机会。

市场是一种强制机制。让我们回到2008年的秋天，当时我还是华盛顿特区的一名初级美联储工作人员。《2008年紧急经济稳定法案》于9月29日在众议院进行7,000亿美元问题资产救助计划（TARP）的投票。投票失败了，标准普尔500指数因此而下跌8.8%。到2008年10月3日，即同一周的星期五，该法案在众议院和参议院获得通过，并由乔治·W·布什总统签署。我们的普遍观察是预计任何因法案投票未通过而产生额波动都是短暂的，2008年的美国如此，2022年的英国也如此。

长期僵局。 长期的僵局可能会对美国造成严重损害，主要通过三个主要渠道

延迟政府支出。 美国国会预算办公室估计，到2023年9月30日其本财政年度结束时，美国财政部将面临约4,500亿美元的缺口。延迟这些付款相当于损失美国GDP（国内生产总值）的 1.7%。仅从这些直接影响来看，这已经是足以产生经济衰退的影响。不幸的是，情况可能比这更糟。
金融市场可能会抛售。我们几乎不可能为这种情况下的市场回撤提供一个准确的数字，但我们可能会看到美国股市大幅下跌和信贷利差急速上升。例如，在2013年债务上限僵局的应急计划中，美联储工作人员估计，一个月的债务上限僵局将导致美国 BBB信贷利差扩大150个基点。所有这些都将使家庭和企业更难获得信贷，从而导致经济活动急剧放缓。美元兑其他避险货币可能会走弱。鉴于美国市场仍然在世界上占主导地位，这可能会波及全球市场。
消费者和企业可能会丧失信心， 美国消费者将推迟重大的购买决策，企业将推迟资本支出。

在“长期僵局”这种情况下，美联储和美国财政部等政府部门会试图减少财政支出。这些政府部门的回应细节可能对市场至关重要，尤其对主权债券而言。美联储和美国财政部之间在2011年和2013年的工作人员层面的讨论显示，美国财政部计划在债务上限陷入僵局时优先考虑本金和利息支付。如果他们这样做了——这是我们的预期——债券持有人可能不会产生实际的损失。对于固定收益投资者来说，这显然是一个至关重要的细节。

总结

目前来看华盛顿特区的谈判可能朝着更有利的方向发展。如果这种有利的情况发生变化，我们将保持密切关注。