Ten by Ten 10 of the world's leading institutional investors 10 of the world's leading asset managers

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Part 3: Investors' Methods for Seeking Returns

The 10x10 report
第三部分:投资者寻求回报的方法

如果低回报环境属实,那么资产管理人和所有人都在如何应对这种环境?他们是如何应对低利率的? 他们期望私募市场和另类投资在投资组合中发挥多大的作用? 费用下调压力对他们又有哪些影响?

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headshot of Kate El-Hillow, Chief Investment Officer

Kate El-Hillow

Chief Investment Officer, Russell Investments

首席投资官视角

私募市场投资是领先机构投资者寻求回报策略的重点。

10x10报告第三部分的这一发现与我们自身的信念不谋而合。其原因显而易见。私募市场类别是一种特别强大的工具,不得不予以考虑。这也是我们如此努力扩展自身私募市场能力的原因所在。此外,我们还发现,本项调研参与者指出的三个主要特点,已形成一定程度的共识。这三个特点是:低流动性、投资渠道和全组合管理方法(total-portfolio approach)。.

私募市场领域的流动性

尽管一些参与者指出私募市场存在流动性问题,但另一些受访者则认为私募市场投资具备“平滑效应(smoothing effect)”——“因为这些投资并非按市价计价而是按账面价值计价,所以在投资组合中纳入这些投资有助于限制波动性。” 此外,在罗素投资,我们还发现,机构投资者能够容忍的流动性不足的程度往往比他们认为的要高得多。而且,不同类别的私募市场投资其现金流状况也不尽相同。例如,对于典型的并购基金,投资者可以合理预期7-8年收回承诺资本金(capital commitments)。但对于私募债权,时间要更短,承诺资本金回收周期为5-6年。

接触顶级私募的渠道

即便规模如本调研中的这些家喻户晓的投资者,获得私募市场顶级投资机会依然是一项挑战。援引一位企业退休计划发起人的话:“我们想与私募股权公司建立联系,但缺乏与优质公司直接接触的渠道。” 我们从许多机构投资者口中听到了类似的评论,而对此的明确建议是:与可以为您提供顶级私募接触机会的战略合作伙伴合作。

Cerulli的这项调研很好地解释了投资渠道的重要性。它指出:“私募投资领域以参差不齐的管理人业绩而闻名。这意味着私募投资领域的优异业绩呈现偏态分布,即优异业绩不成比例地归因于表现最佳的GP们。偏态分布业绩意味着拥有良好历史业绩的GP通常在费用谈判等方面拥有更大的议价能力;也意味着表现最好的GP们几乎可以挑选自己的投资者。在募集资金时,他们可以去找最大的资产所有人,而无需耗费精力管理形形色色的小型关系。这就是为什么私募投资渠道越来越成为投资者关注的焦点。亦是与外包CIO(OCIO)服务提供商合作的关键增值点之一。”我认为这已无需赘述,除了要再次强调一点,即确保您的OCIO确实拥有您所需要的投资渠道。

对私募市场采用全组合管理方法的重要性

作为本次调研领先机构投资者服务供应商的首席投资官,我认为,采用全组合管理方法处理任何一项投资事宜都是很重要的,但对于私募市场投资,这种方法可谓是根本。援引一位企业退休计划发起人的话,“私募股权—你不能从战术层面来做。它们是长期性的投资,且很难逆转。”

当涉及到私募市场时,机会往往是巨大的,但正如上述计划发起人所指出的那样,这类投资可能更难平仓离场。如今进入私募市场的途径比以往任何时候都多。虽然这可能意味着定制化服务前景更好,但也意味着复杂性加大。要与一个知道如何构建全投资组合、知道如何平衡私募和公开资产配置、知道如何随着时间的推移动态管理投资组合的合作伙伴合作。

About the 10x10 report

In 3Q 2021, Russell Investments held its annual Partner Innovation Lab, a roundtable event where large asset owners from various geographies brainstorm their greatest concerns and areas of interest. We asked Cerulli Associates to interview participating organizations, as well as some of our asset management partners, to extract individual perspectives on topics discussed at the event.

The result is a three-part series:

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Part 3: Investors' Methods for Seeking Returns
(This report)

Participating institutional investors included the following corporate retirement plan sponsors, in alphabetical order: The Boeing Company, Fujitsu Global, Mazda Motor Corporation, Microsoft, Mitsubishi Electric, Nestlé, Roche and Unilever. It also included the following non-profit investors: The New York Presbyterian Hospital, Robert Wood Johnson Foundation and Thomas Jefferson University.

Participating alternative asset managers included: Brevan Howard, Hamilton Lane and Oaktree Capital Management. Participating fixed-income asset managers included: BlueBay Asset Management and Western Asset Management Company. And participating multi-asset-class managers included BlackRock, J.P. Morgan Asset Management, Morgan Stanley, Putnam Investments and Wellington Management.

寻求回报的问题

2021财年许多投资者公布了出色的业绩。而之后,资产所有人和管理人预期会面临一个回报更低的环境。除了与回报走低前景相关的挑战之外,资产管理人还必须设法适应费用降低的环境,即需要采取措施来降低成本。

全球一些优秀的资产所有人和管理人,分享了他们对于未来回报环境、私募市场投资前景和费用压缩的看法。Cerulli发现,资产所有人和管理人普遍认同回报走低的前景,也认同私募市场一定程度上为投资者提供了一种维持回报目标的途径。许多10X10参与者指出,私募投资未能免受回报降低的影响。也就是说,许多已经配置了传统私募股权的投资者,正寻求将投资组合扩大到其他私募投资领域,包括成长型、风险投资和私募固定收益。

未来的回报环境

大多数资产所有人和管理人预计2022年及以后的回报率会更低。这一群体的主流观点是,央行已经用光了可以用来推动市场的政策工具。

几位参与者告诉Cerulli,他们已经下调了回报目标以匹配目前的前景展望。一位资产管理人告诉Cerulli,其大多数客户在过去10年里逐渐下调了回报目标,这说明机构很难即时大幅度地修改回报目标,因为会影响资金流动(规定的缴款额和分红)。这位管理人告诉Cerulli,客户大概每年下调回报目标25-50个基点。

From the experts:

white pencil

"The longer it goes on, the greater the worries become that we get that asset price bubble. Even though we aren’t out of the crisis, we are emerging with valuations that are fuller than they have been in other financial crises."

- Asset manager

black pencil

"If you have an incremental dollar, where do you want to put it? Equities are fully valued. Do you want to be buying bonds? Maybe if you think its QE forever…[The] other place is private equity and venture capital, but there’s a ton of capital on the sideline. The valuations are very rich. [There is] not much value anywhere."

- Asset owner

私募市场

对于那些寻求提高风险偏好、获取更高回报的投资者而言,私募市场和私募固定收益尤其受到他们的关注。已经在私募投资领域取得进展的投资者,正寻求从传统的私募股权(如杠杆收购)扩展到成长型和风险投资。

低流动性是私募市场投资的一个显著特点。虽然它经常被认为是溢价的来源,但参与调研的资产所有人和管理人指出,它并非溢价的唯一来源。也就是说,从该资产类别获得的溢价更准确的描述是复杂性和渠道溢价,前者反映的是投资的管理,后者反映的是投资的整合。若干10X10调研参与者指出,低流动性还有其他好处,包括平滑回报效应,即投资者可免受情绪波动的影响,从而避免所需缴款额出现更大幅度的波动。

Key objectives of private investment strategies 2021

From the experts:

white pencil

"What we are seeing today is a tremendous desire for private markets. That move is not finished; clients still want private markets where they can find yield and are willing to take more risk—either volatility risk, credit risk, or illiquidity risk—to fulfill their target returns."

- Asset manager

black pencil

"Private equity—you can’t do tactically; they are long-term in nature and difficult to reverse course. So the allocations we made 10 years ago, we are cognizant of how we are reinvesting this capital."

- Asset owner

费用下行压力

除了回报率更低的前景外,资产管理人还必须应对利润率不断压缩的环境。随着议价能力继续转向投资者,管理人一直面临费用压力和服务水平提升的预期。为了保持竞争力,许多公司利用优质的客户服务能力,提供远超传统委托范围的顾问服务。控制成本的一个常见方法,是利用技术来简化运营,提高客户服务的效率。10X10参与者指出,即便是传统上更不易受费用影响的私募投资公司,未来几年也会陆续感受到费用压力。而且,客户服务期望升高趋势同样也会对他们产生影响。

From the experts:

white pencil

"There’s no question that the amount of services we provide has gone up. For the dollar of income we got 30 years ago, that has gone down because we are doing far more for our clients."

- Asset manager

black pencil

"We aren’t of the mindset that lower fees are always better, because you get what you pay for. All things equal, lower fees are better, but we’ve tried to make sure we are ever diligent that our fees are incredibly competitive."

- Asset owner

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