Perspectives du marché boursier de février 2023 : Les gestionnaires font preuve d’un optimisme prudent à l’égard de l’Europe et de la Chine

Après une année pénible pour les actions, les gestionnaires se sentent-ils plus optimistes quant à un rebond en 2023 dans certaines régions du monde?

La réponse, selon nos dernières perspectives du marché boursier : Oui, en particulier en Europe et en Chine.

Bien que la volatilité du marché doive se poursuivre jusqu’au début de 2023, compte tenu de l’incertitude macroéconomique actuelle autour du ralentissement économique, les gestionnaires de capitaux propres ont néanmoins affiché un optimisme prudent à l’égard de certaines régions. Cela est vrai à la fois en Europe, où les craintes profondes de récession semblent avoir été dépassées, et en Chine, où la réouverture générale du pays après la COVID-19 a déclenché un sentiment positif. Les mesures de relance prises par le gouvernement et les relations moins hostiles avec l’Occident à la suite du Congrès du Parti national chinois en octobre dernier stimulent également le sentiment des gestionnaires à l’égard de la Chine. L’Europe et la Chine semblent également bénéficier d’un soutien à l’évaluation et ont bénéficié de la faiblesse continue du dollar américain.

Nos perspectives montrent également qu’un renversement de la récente détente de l’inflation et un ralentissement économique plus marqué que prévu restent les principales préoccupations des investisseurs cette année. Les dirigeants ont également exprimé leurs inquiétudes quant à une nouvelle montée des tensions avec la Russie en raison de la guerre en cours avec l’Ukraine. D’autre part, les préoccupations des gestionnaires concernant un conflit potentiel entre la Chine et Taïwan se sont atténuées au cours du quatrième trimestre.

Dans l’ensemble, le dernier trimestre de 2022 a été marqué par une période d’optimisme, ce qui a entraîné une grande reprise sur les marchés. Tous les marchés ont enregistré de solides rendements absolus au cours du quatrième trimestre, en particulier en dollars américains, compte tenu de la faiblesse du billet au cours de cette période, l’Europe étant la plus performante. Le trimestre s’est avéré être un environnement plus favorable pour les gestionnaires actifs dans les secteurs mondiaux, mondiaux hors États-Unis, grandes capitalisations américaines, petites capitalisations américaines, Europe, Royaume-Uni, marchés émergents, Canada et Japon, tout en étant plus difficile pour les gestionnaires de positions longues/courtes, Australie et actifs réels cotés.

Le facteur de valeur a été le plus performant dans toutes les régions, tandis que la croissance, la qualité et la faible volatilité ont été à la traîne avec des degrés variables dans la plupart des régions. La faible volatilité s’est un peu mieux comportée pour les actions américaines, car les gestionnaires ont de plus en plus adopté un positionnement plus défensif. Par conséquent, le style est resté un facteur de dispersion de la performance.

L’énergie a continué d’être le secteur le plus performant dans la plupart des régions au cours du quatrième trimestre, à l’exception des marchés émergents et de l’Australie, deux régions où les craintes d’une récession ne sont pas aussi fortes que prévu. D’autres secteurs plus cycliques, comme les services financiers, les matériaux et les industries, ont également généralement surperformé dans toutes les régions.

Grâce à notre relation unique avec les gestionnaires sous-jacents, nous avons rassemblé ces informations et d’autres informations provenant de spécialistes de l’univers des gestionnaires dans un rapport facile à lire. Vous trouverez ci-dessous les principales observations tactiques des actions et des régions géographiques clés du monde entier au cours du quatrième trimestre de 2022.

Actions australiennes

L’Australie devrait éviter la récession

  • Malgré le ralentissement de la croissance économique mondiale et la hausse des taux d’intérêt, les gestionnaires ne s’attendent pas à ce que l’économie australienne entre en récession. La demande de ressources et la vigueur de l’emploi, qui soutient l’augmentation du coût de la vie pour les consommateurs, sont à la base de cette opinion.
  • Les gestionnaires continuent de se méfier des sociétés qui ne peuvent pas répercuter la hausse des coûts des intrants, qui sont fortement endettées ou qui opèrent dans des secteurs discrétionnaires.

Facteurs favorables de la Chine

  • La réouverture de l’économie chinoise après la COVID-19 et l’amélioration significative des relations diplomatiques sino-australiennes constituent des facteurs favorables à l’économie australienne.
  • Une preuve du caractère moins hostile de cette relation diplomatique s’est produite en janvier, lors de la réception de la première commande de charbon d’une entreprise chinoise depuis deux ans.
  • L’éducation est l’un des cinq principaux produits d’exportation pour l’Australie et, avant la pandémie, un tiers des étudiants internationaux venaient de Chine. Toutefois, les étudiants chinois ne sont pas encore de retour en Australie, avec 53 % d’étudiants chinois en moins en septembre 2022 qu’en septembre 2019.

Les gestionnaires maintiennent une surpondération des ressources et de l’énergie

  • Au quatrième trimestre, les gestionnaires ont conservé leurs positions dans le secteur des ressources et de l’énergie, et dans certains cas, ils ont acquis de nouveaux noms. Les positions en ressources sont pondérées par les métaux exposés au thème de l’électrification, plutôt que par le minerai de fer. Les gestionnaires s’attendent à ce que la demande pour ces métaux soit forte, et l’offre est limitée.

L’or brille

  • Les gestionnaires orientés vers la valeur et la croissance ont maintenu ou augmenté leur exposition aux sociétés minières aurifères. Bien que les raisons de détenir une entreprise soient similaires à celles des mineurs de métaux, les gestionnaires s’attendent à ce que le secteur profite d’un environnement inflationniste.

Actions canadiennes

Les investisseurs perçoivent des opportunités dans le secteur financier

  • Malgré les risques de récession et l’exposition hypothécaire, les gestionnaires croient que les banques canadiennes présentent une proposition de rendement attrayante aux niveaux d’évaluation actuels.
  • En dépit de l’opinion générale sur le risque lié aux prêts hypothécaires, les investisseurs estiment que les prêts adossés à des actifs présentent un risque de perte limité, même en cas de récession importante. Cela s’explique par le fait que les ratios de capital demeurent solides et que les valorisations sont historiquement faibles.

Accent accru sur des bénéfices plus prévisibles

  • Le positionnement global des portefeuilles de gestionnaires favorise les sociétés dont les bénéfices sont stables, en raison des risques de récession.
  • Bien que les investisseurs soient prudents d’investir dans des secteurs plus cycliques, les occasions dans des sociétés relativement plus stables ont été vendues à des niveaux attrayants.
  • L’accent mis sur les valeurs liées à la consommation discrétionnaire, dans lesquelles les consommateurs se rabattent sur des biens moins chers et plus basiques, est un thème relativement commun.

L’énergie et les autres produits de base continuent d’être attrayants, mais les investisseurs sont plus sélectifs

  • Dans l’ensemble, les gestionnaires sont toujours généralement optimistes sur les actions liées à l’énergie, compte tenu des déséquilibres continus entre l’offre et la demande à l’échelle mondiale. Bien que les perspectives soient favorables, les gestionnaires sont plus sélectifs au sein du secteur et mettent l’accent sur les segments industriels qui sont moins dépendants de la hausse des prix des matières premières.
  • Les perspectives sont mitigées en ce qui concerne les autres stocks de matériaux. Les investisseurs ont tendance à avoir une opinion favorable des entreprises liées à l’agriculture et du cuivre, ce dernier étant en grande partie motivé par les tendances à la décarbonisation et à une plus grande électrification. Les perspectives pour l’or et les autres métaux sont moins positives.

Actions des marchés émergents

L’amélioration des perspectives de la Chine

  • La Chine, après trois années de confinement lié à la pandémie de COVID-19, est sortie de sa crise : les entreprises ont rouvert leurs portes et les règles relatives aux voyages internationaux ont été assouplies.
  • Les sociétés de consommation à grande capitalisation devraient être les principaux bénéficiaires de la reprise de l’activité économique et de l’augmentation de la demande domestique.
  • Compte tenu de la baisse des tensions entre la Chine et les États-Unis, de nombreux gestionnaires ont une attitude de plus en plus positive à l’égard des CD américains (certificats de dépôt américains) chinois.
  • L’immobilier pourrait connaître un revirement de situation, grâce aux nouvelles politiques gouvernementales qui encouragent les banques à prêter aux promoteurs et soutiennent la reprise de la demande des consommateurs.

Défis à venir pour les actions indiennes

  • Les investisseurs s’attendent à certains vents contraires compte tenu des effets combinés des valorisations coûteuses du marché, d’un ralentissement mondial potentiel et d’une certaine inversion des flux de capitaux 2022 vers la Chine.

Les risques politiques brésiliens réapparaissent

  • Après l’optimisme initial à l’égard de l’élection de Luiz Inácio Lula da Silva en tant que président, les marchés se sont vendus après qu’il a eu dévoilé un programme fiscal agressif, avec des déséquilibres budgétaires potentiels.
  • Les gestionnaires demeurent optimistes, mais prudents.

Cycle haussier des produits de base en croissance

  • Malgré une solide année 2022, les sociétés de matériaux restent largement sous-pondérées par les gestionnaires.
  • Le repli pluriannuel des produits de base a permis aux mineurs de développer une meilleure discipline en matière de coûts et de forces fondamentales qui ont été négligées par les investisseurs. Les gestionnaires de valeur voient le potentiel d’une surprise positive des bénéfices dans les matériaux.

Le cycle baissier des semi-conducteurs devrait atteindre son point culminant en 2023

  • Les gestionnaires réfléchissent de plus en plus à leur exposition au cycle des semi-conducteurs, avec un creux largement attendu au deuxième semestre de 2023.

Actions européennes et britanniques

Le moment est venu pour l’Europe?

  • Les gestionnaires considèrent que la combinaison d’un sentiment négatif au plus bas à l’égard des actions européennes, associé à des valorisations bon marché et à de faibles attentes, constitue un contexte attrayant pour les investisseurs qui devraient commencer à augmenter leur exposition aux actions européennes en 2023.

Place à l’automobile

  • Le sentiment négatif à l’égard de l’industrie automobile n’a jamais été aussi élevé et les évaluations se situent désormais dans le 90e percentile par rapport aux années précédentes.
  • Bien qu’une certaine négativité soit justifiée, compte tenu de la cyclicité de l’industrie et de la perturbation continue des véhicules électriques (VE), certains gestionnaires croient que cela constitue un bon point d’entrée, car certains gagnants de la transition émergeront.

Les investisseurs doivent faire preuve de discernement quant à l’ensemble des occasions

  • Bien que les valorisations des actions européennes soient globalement attrayantes par rapport à d’autres régions et à l’histoire, cette situation n’est pas uniforme dans l’ensemble des opportunités.
  • Les valorisations dans le segment de qualité supérieure du marché restent élevées, et certains noms risquent de se déclasser davantage si le sentiment s’affaiblit.

La politique continue de soutenir les dépenses en immobilisations industrielles et vertes

  • La récente volatilité des marchés ne devrait pas perturber les efforts déployés par l’Europe pour consolider et renforcer ses infrastructures industrielles et énergétiques.
  • La politique fiscale à l’égard de ces secteurs, et en particulier des facteurs de transition écologiques, est susceptible de rester favorable.

La confiance des consommateurs britanniques continue d’être faible, mais...

  • Les gestionnaires estiment que nous avons dépassé le pic d’inquiétude concernant l’inflation, et que le repli de 2022 des noms liés à la consommation a créé des opportunités dans ce segment du marché.

Actions mondiales

Les préoccupations liées à la récession continuent de favoriser un positionnement défensif

  • Alors que les actions mondiales ont augmenté en raison des premiers signes d’une inflation modérée sur des marchés comme les États-Unis et l’Europe, les gestionnaires actifs restent prudents, car les risques de détérioration macroéconomique et les pressions inflationnistes persistent. Les gestionnaires continuent de s’appuyer sur des sociétés dont les bénéfices sont stables et qui ont un fort pouvoir de fixation des prix, des attributs qui devraient leur permettre de mieux résister à un ralentissement économique.
  • Les gestionnaires de croissance sont prudents en ce qui concerne la compression des multiples dans les sociétés moins rentables et se sont orientés vers des sociétés composées plus résistantes et axées sur la qualité.

Révisions négatives des bénéfices et meilleurs points d’entrée attendus

  • Les estimations prospectives reflètent la croissance des bénéfices au cours de l’année à venir, mais les gestionnaires continuent de constater des révisions négatives initiales. Les gestionnaires demeurent prudents et patients quant aux points d’entrée potentiels, malgré la récente baisse du marché et l’amélioration du sentiment.

Réouverture du commerce : occasions en Chine

  • Bien que la Chine soit généralement négligée par les gestionnaires, l’assouplissement récent de ses politiques relatives à la COVID-19, associé à une attention renouvelée sur la croissance économique et la reprise des voyages internationaux, a entraîné un intérêt et une allocation croissants aux actions chinoises. En particulier, les principales entreprises et sociétés Internet chinoises bénéficient d’une reprise de la consommation intérieure.

Élargissement des possibilités pour les investisseurs de valeur

  • Les gestionnaires de valeur sont optimistes grâce aux nouvelles idées que présente la baisse généralisée des valorisations du marché. On voit maintenant apparaître des opportunités dans des secteurs historiquement moins accessibles, avec des valorisations plus élevées, notamment la technologie.

Les écarts de valorisation entraînent une rotation marginale vers l’Europe

  • Les marchés européens ont pesé plus négativement sur la faiblesse du sentiment et les hausses des taux. En raison de la baisse significative des multiples, les actions européennes ont été privilégiées par rapport à leurs homologues cotées aux États-Unis.

Actions japonaises

On s’attend à ce que les pressions inflationnistes atteignent un sommet

  • De nombreux gestionnaires s’attendent à ce que l’économie mondiale ralentisse et que les pressions inflationnistes s’atténuent au cours du premier semestre de 2023.
  • Les gestionnaires de croissance restent méfiants à l’égard des actions à forte valorisation qui sont évaluées en fonction du maintien des taux directeurs à leurs niveaux actuels, tout en exprimant un intérêt pour celles qui ont corrigé et celles dont les valorisations sont devenues de plus en plus attrayantes.
  • Les gestionnaires de valeur augmentent les expositions cycliques en réduisant les actions défensives en cas de reprise et de hausse des valorisations.

Intérêt croissant dans le secteur bancaire

  • La Banque du Japon (BdJ) a modifié sa politique de contrôle de la courbe du rendement en augmentant la plage de fluctuation autorisée des taux à long terme à 50 points de base (pb). Cela a mené à l’attente d’une normalisation plus poussée de la politique monétaire de la banque centrale, ce qui a entraîné un solide rendement pour le secteur bancaire.
  • Bien que les attentes en matière d’inflation des salaires augmentent, les opinions des investisseurs demeurent mitigées sur l’ampleur de la hausse.

Points de vue variés sur le secteur de la technologie

  • Les gestionnaires s’accordent à dire que l’industrie des semi-conducteurs va être confrontée à un ralentissement cyclique cette année. Cependant, les vues concernant la profondeur et la longueur du cycle descendant sont mixtes.
  • Ceux qui ont une vision relativement optimiste croient que le cycle descendant des semi-conducteurs sera modeste et s’attendent à ce que la diversification des bases de production continue d’augmenter la demande.

Les perspectives de bénéfices du Japon semblent relativement solides

  • L’économie nationale devrait continuer à se redresser, soutenue par la normalisation post-pandémique en cours et une reprise du tourisme entrant en raison de la réouverture de la Chine.
  • Les estimations des dépenses en capital sont relativement solides, stimulées par les changements de production au Japon. Les investissements dans les solutions visant à améliorer l’efficacité énergétique et dans l’automatisation continuent d’augmenter, afin de répondre au vieillissement et au déclin de la population du pays.

Actions longues/courtes

Les fonds alternatifs entament la nouvelle année avec des expositions brutes et nettes historiquement faibles

  • Les fonds alternatifs de positions longues/courtes en actions se sont considérablement désendettés tout au long de l’année 2022, l’exposition atteignant des niveaux historiquement bas en octobre.
  • Le positionnement défensif continu demeure un obstacle potentiel pour les actions longues/courtes. Si le marché se redresse, les gestionnaires devront ajuster leur positionnement ou rester à la traîne à court terme.

Réengagement en Chine et augmentation des achats en Europe

  • Les fonds alternatifs ont commencé à racheter des titres chinois (principalement des CD américains et des actions H) après les avoir systématiquement vendus pendant la majeure partie de l’année.
  • Les gestionnaires ont privilégié les secteurs de l’énergie et des soins de santé, tout en continuant à vendre les titres de sociétés technologiques à grande capitalisation (dont l’exposition a atteint son plus bas niveau depuis près de quatre ans en octobre1).

Rendement de 2022 mené par la vente à découvert

  • L’année 2022 a été la meilleure année jamais enregistrée pour l’alpha court (avec des données remontant à environ 20092) et la pire année pour l’alpha long en raison des niveaux élevés d’exposition aux facteurs de croissance.
  • Malgré la forte génération d’alpha par la vente à découvert, les gestionnaires continuent de trouver des idées de vente à découvert importantes.

Actions d’actifs réels

Réouverture de la Chine

  • Les gestionnaires évaluent la réouverture de la Chine après la fin de la politique gouvernementale du zéro COVID.
  • Les voyages ont repris entre Hong Kong et la Chine, ce qui profitera aux secteurs et aux entreprises économiquement liés à ce thème.
  • Avec la propagation rapide de la COVID-19 après la réouverture, on s’attend à ce que la Chine atteigne l’immunité collective relativement rapidement, ce qui signifie que l’impact négatif de la mobilité réduite devrait être de courte durée.
  • Il est très difficile de prévoir les différents résultats économiques et les gestionnaires considèrent toujours le gouvernement autoritaire comme un risque majeur.
  • Alors que la réouverture de la Chine prend fin, les bénéficiaires probables pourraient être les aéroports de la région Asie-Pacifique, en raison de l’augmentation des voyages, ainsi que les ventes au détail, en particulier à Hong Kong et au Japon, à partir de la période de mars. Cependant, il ne s’agit en aucun cas d’un consensus parmi les gestionnaires.

Propriétés mondiales

  • Les valeurs des propriétés privées sont susceptibles de diminuer en réponse aux conditions macroéconomiques.
  • Le marché des propriétés cotées a déjà escompté cette baisse de valeur.
  • Les gestionnaires estiment que des opportunités d’investissement à prix réduit peuvent exister au niveau des secteurs et des entreprises, notamment par rapport aux opportunités privées, les centres de données et les soins de santé présentant de meilleures perspectives de croissance des loyers.

Infrastructures

  • Les gestionnaires constatent que les politiques publiques soutiennent l’investissement dans les infrastructures demeurant solides à l’échelle mondiale, en particulier pour le remplacement des actifs d’infrastructure vieillissants et la construction d’énergies renouvelables.
  • Les services publics sont en pleine croissance structurelle depuis plusieurs décennies. Cependant, des dépenses d’investissement plus élevées devront être gérées dans le contexte de l’abordabilité, de la fiabilité et de la durabilité.

Actions américaines à forte capitalisation

Positionnement pour une récession

  • À la suite de la reprise du quatrième trimestre, les gestionnaires de valeur réduisent leur exposition aux secteurs plus cycliques sur le plan économique, en particulier les sociétés dépendant des dépenses de consommation.
  • Les gestionnaires de la croissance sont plus optimistes quant aux perspectives économiques, mais une série d’annonces de licenciements parmi les grandes entreprises technologiques et financières suggère qu’un retour aux taux de croissance élevés antérieurs est peu probable à court terme.

Évolution des priorités en matière de répartition du capital

  • En raison de la hausse des taux d’intérêt qui augmente le coût du capital, les entreprises réduisent de plus en plus leurs dépenses d’exploitation et d’investissement et préfèrent rembourser leurs dettes.
  • Les gestionnaires réduisent l’exposition aux sociétés de qualité inférieure et à leviers plus élevés et augmentent l’exposition aux sociétés ayant des bilans solides et des flux de trésorerie durables.

Évolution des contextes concurrentiels

  • Les gestionnaires de croissance réévaluent les atouts concurrentiels des sociétés de leur portefeuille, le resserrement des conditions financières et la réduction de l’accès au financement par capitaux propres exerçant une pression sur les modèles commerciaux non encore rentables.
  • Les gestionnaires, quel que soit leur style, augmentent leurs positions dans les entreprises ayant des parts de marché dominantes et des positions concurrentielles plus défendables.

Les évaluations sont importantes

  • Tant les gestionnaires de valeur que les gestionnaires de croissance se félicitent de l’abandon des taux d’intérêt nuls, estimant qu’ils éliminent les excès spéculatifs du marché et accordent une prime à l’analyse fondamentale différenciée (ou détaillée).
  • Dans ce contexte, les larges écarts de valorisation qui prévalent actuellement sur le marché devraient permettre d’ajouter de l’alpha.

Actions américaines à petite capitalisation

Les gestionnaires considèrent les petites capitalisations comme le segment le plus attrayant du marché des actions américaines

  • Les gestionnaires reconnaissent que les petites capitalisations sont intrinsèquement plus risquées en période de ralentissement économique, mais ils estiment que ces risques sont déjà présents dans les évaluations. Ils ont souligné que les petites capitalisations sont maintenant plus de 25 % moins chères que les grandes capitalisations. Les gestionnaires soulignent également que les petites capitalisations sont environ 20 % moins chères que leurs moyennes à long terme calculées sur
    30 ans, tandis que les grandes capitalisations sont environ 10 % plus chères.

Les gestionnaires s’attendent à ce que la direction active demeure favorable

  • Les gestionnaires s’attendent à ce que la fin de l’argent facile continue de soutenir les actions de qualité. Cette situation est généralement favorable à la gestion active des petites capitalisations, car de larges portions de ces dernières ne sont pas rentables.

Des gestionnaires orientés vers le marché qui se positionnent pour une année 2023 forte

  • Les gestionnaires qui disposent d’une certaine flexibilité dans leur processus pour investir dans des produits défensifs ou procycliques se positionnent maintenant pour un fort rebond cyclique en 2023. Ils considèrent que la plupart du pessimisme est déjà pris en compte et ils s’attendent à une amélioration des données.

Les gestionnaires de valeur se montrent prudents à l’égard des secteurs financiers, mais réinvestissent dans le secteur de l’énergie

  • Les gestionnaires de valeur sont préoccupés par les perspectives de bénéfices des entreprises. Ils estiment que l’impact du relèvement des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine a tendance à toucher l’économie avec un certain décalage. À ce titre, ils s’attendent maintenant à des problèmes de qualité du crédit dans un avenir proche. Après avoir réduit l’exposition à l’énergie au deuxième semestre de 2022, les gestionnaires de valeur commencent à rajouter au secteur.

Les gestionnaires de croissance voient des opportunités dans les produits cycliques

  • Les gestionnaires de croissance parient sur un atterrissage en douceur de l’économie et commencent à voir des opportunités dans les valeurs de croissance cycliques telles que les transports, c’est-à-dire les camionneurs, les semi-conducteurs et les produits de construction. Pendant ce temps, ils restent prudents quant aux logiciels et à la biotechnologie.

Le résultat

La modération générale de l’inflation, associée aux prévisions d’une récession moins grave que prévu, a conduit les gestionnaires d’actions à faire preuve d’un optimisme plus prudent au début de 2023, en particulier pour l’Europe et la Chine. Cependant, un degré élevé d’incertitude existe toujours sur la profondeur et la longévité d’un ralentissement économique potentiel, ainsi que sur l’étendue de la décélération de l’inflation. Dans un tel environnement, nous croyons que les points de vue des gestionnaires spécialisés seront essentiels pour identifier et exploiter les risques et les occasions. Nous sommes impatients de continuer à partager ces idées avec vous au cours de la nouvelle année.

1 Source : Morgan Stanley Prime Brokerage

2 Source : Morgan Stanley Prime Brokerage