Estimation de l’impact potentiel des tarifs douaniers américains sur les économies et les marchés

Résumé :

• Notre étude estime que la liste proposée des tarifs douaniers américains à l’encontre des principaux partenaires commerciaux entraînerait une augmentation de 60 à 80 points de base des structures de coûts dans la plupart des secteurs de l’économie mondiale.
• En 2018-2019, lorsque les États-Unis ont imposé des tarifs douaniers sur les produits en acier et en aluminium provenant de la plupart des pays étrangers (en plus d’un éventail plus large de tarifs douaniers sur les produits chinois), les FPI et les infrastructures ont généralement été les catégories d’actifs les plus performantes.
• Si les tarifs douaniers actuellement proposés sont mis en œuvre, notre modèle indique que les secteurs américains de l’énergie, des matériaux, de l’industrie et de la consommation discrétionnaire seront probablement les plus touchés, tandis que les secteurs américains des services financiers et des communications seront les moins touchés.

La politique commerciale des États-Unis reste très fluctuante, le gouvernement ayant annoncé plusieurs propositions de tarifs douaniers depuis l’entrée en fonction du président Donald Trump le mois dernier. À l’heure où nous écrivons ces lignes, l’administration Trump a mis en place des tarifs douaniers de 10 % sur les importations en provenance de Chine et a annoncé son intention d’imposer des tarifs douaniers de 25 % sur tous les produits en acier et en aluminium importés au début du mois de mars. En outre, les États-Unis pourraient aller de l’avant avec un plan antérieur (mis en pause la semaine dernière) visant à imposer une taxe de 25 % sur toutes les importations canadiennes (à l’exception de celles du secteur de l’énergie) et mexicaines à partir du mois prochain. Enfin, l’administration américaine envisagerait également d’imposer des tarifs douaniers réciproques (c’est-à-dire d’imposer les mêmes tarifs douaniers sur les importations que sur les exportations américaines) à tous les partenaires commerciaux des États-Unis. 

Dans un contexte d’incertitude quant à l’impact potentiel de ces tarifs sur le marché et l’économie, l’équipe de stratèges d’Investissements Russell a mis au point un modèle qui lui permet de simuler un large éventail de scénarios tarifaires (par exemple, un tarif américain de 25 % sur les importations canadiennes, ou des tarifs américains généralisés sur toutes les importations d’acier), afin de voir quels en seraient les impacts potentiels sur les structures de coûts des entreprises américaines et mondiales.

Quel pourrait être l’impact des tarifs douaniers proposés aujourd’hui sur l’économie mondiale?

Si la liste actuelle des tarifs douaniers proposés par les États-Unis est mise en œuvre, notre modèle estime une augmentation de 60 à 80 points de base des structures de coûts dans la plupart des secteurs de l’économie mondiale. Nous pensons également qu’il est très probable que les entreprises répercuteront intégralement cette augmentation sur leurs clients, comme cela a été le cas lors des précédents épisodes tarifaires. À cette fin, nous prévoyons que les prix à la consommation de base aux États-Unis (mesurés par l’indice des prix PCE) augmenteront d’environ 70 à 80 points de base.

Ces estimations sont basées sur un certain nombre de données, ainsi que sur les observations de la réaction des marchés et des économies à la mise en place des tarifs douaniers américains au cours de la première administration Trump. Voyons cela de plus près.

Impacts des tarifs douaniers américains sur les marchés pendant la première administration Trump

Au cours du premier mandat du président Trump, les États-Unis ont mis en place des tarifs douaniers sur les produits en acier et en aluminium provenant de la plupart des pays étrangers à partir de 2018-2019, ainsi qu’un éventail plus large de tarifs douaniers sur les produits chinois. Au cours de cette période, une diminution notable des corrélations entre les différentes régions boursières a été observée, ce qui est logique étant donné que les répercussions économiques des tarifs douaniers varient d’un pays à l’autre.

Il convient de noter en particulier que les FPI (fiducies de placement immobilier) et les infrastructures ont enregistré de bonnes performances au cours de cette période, principalement en raison d’un risque tarifaire plus faible et de certains mouvements des taux d’actualisation.

Indice Trade policy uncertainty

Une bonne mesure de l’incertitude entourant les tarifs douaniers américains lors du premier mandat de l’administration Trump peut être obtenue en examinant l’Indice d’incertitude de la politique commerciale (Trade Policy Uncertainty Index). Cet indice a parcouru les articles de presse en ligne à la recherche de mots suggérant une incertitude en matière de politique commerciale durant cette période.

Comme l’illustre le graphique, l’indice a identifié trois principales périodes de forte incertitude commerciale entre 2016 et 2020. La première est la période qui a suivi la première victoire de Donald Trump à l’élection présidentielle, en novembre 2016, jusqu’à ses premiers mois à la Maison Blanche, au début de l’année 2017. Durant cette période, les inquiétudes concernant d’éventuels tarifs douaniers américains se sont accrues, mais aucune mesure politique n’a été prise.

La deuxième période, qui s’étend approximativement de mars à août 2018, correspond au moment où l’administration Trump a achevé ses enquêtes sur les pratiques commerciales chinoises et annoncé une vague de tarifs douaniers, dont beaucoup visaient des produits chinois. La troisième période a eu lieu l’année suivante, en 2019, lorsque l’administration américaine a mis en œuvre une nouvelle série de tarifs douaniers sur des partenaires commerciaux clés. De ces trois périodes, la deuxième et la troisième sont les plus importantes d’un point de vue économique, puisque c’est à ce moment-là que les tarifs douaniers ont été effectivement mis en œuvre.

Comment les catégories d’actifs se sont-elles comportées pendant ces deux périodes?

Dans l’image ci-dessous, le graphique de gauche présente les rendements des actions, des actifs réels, des obligations, des devises et des obligations d’État entre le 28 février et le 1^er août 2018.

L’un des principaux éléments qui en ressort est la difficulté des actions des marchés émergents, ce qui est compréhensible étant donné que la Chine représente environ un quart de l’Indice MSCI Marchés émergents. En revanche, l’indice Russell 2000 des actions à petite capitalisation a bondi de plus de 10 % au cours de cette période, tandis que les FPI ont également enregistré une hausse presque équivalente.

La partie droite du graphique présente le rendement des mêmes catégories d’actifs lors du repli maximal du marché boursier américain en 2018 (du 9 mars au 2 avril) tel que mesuré par l’indice S&P 500. Une fois de plus, les FPI et, dans une moindre mesure, les infrastructures ont connu une baisse bien moins importante que les autres actifs au cours de cette période.

Qu’en était-il en 2019? Cette année-là, le ton a été celui d’une aversion pour le risque classique : les marchés boursiers ont reculé tandis que les valeurs considérées comme refuges, telles que les bons du Trésor américain et le yen japonais, ont enregistré de bons résultats. Une fois de plus, les FPI et les infrastructures ont enregistré de bons rendements.

Estimation de l’impact des tarifs douaniers sur les coûts des intrants

Voyons ensuite comment nous avons construit notre modèle pour estimer l’impact des tarifs douaniers sur les coûts des intrants. Nous utilisons les données du Bureau d’analyse économique des États-Unis pour connaître les intrants utilisés dans chaque secteur de l’économie. La deuxième étape consiste à examiner la dépendance à l’égard des importations de chacun de ces intrants. Ces deux étapes nous permettent ensuite d’appliquer des hypothèses tarifaires par pays et, si nécessaire, par gamme de produits. La gamme de produits est un facteur important dans des cas comme celui du Canada, où l’administration Trump a prévu un taux de tarifs douaniers inférieur sur les ressources énergétiques.

Le résultat est le graphique ci-dessous, qui estime l’augmentation des coûts des intrants dans les différents secteurs des actions américaines. On observe une augmentation moyenne globale d’environ 80 points de base pour les secteurs américains, avec une incidence plus marquée sur l’énergie, les matériaux, l’industrie et la consommation discrétionnaire. En revanche, les secteurs des services financiers et des communications devraient être les moins touchés. Si l’on analyse plus en détail, les véhicules à moteur, les équipements électriques et les transports en particulier sont les plus touchés.

En conclusion

Nos recherches indiquent que la dernière série de tarifs douaniers proposés par les États-Unis devrait entraîner une légère augmentation de la structure des coûts pour les entreprises internationales. La politique commerciale des États-Unis continuant d’évoluer, nous suivrons les derniers développements et partagerons les mises à jour de notre modèle en conséquence.