2024 Global Market Outlook – Q2 update: Pent-up exuberance

鉴于通胀下降以及全球各大央行均考虑在今年年中左右启动宽松货币政策，我们认为对全球经济增长放缓但避免衰退的 "经济软着陆 "前景的乐观态度，可能会在近期带来更多的近期市场收益。但我们也认为，2024年下半年经济大幅放缓的风险也有所升高，因为此前全球市场几次加息的滞后影响尚未被市场充分感知。

重要市场主题

美国亚特兰大联储银行行长Raphael Bostic在日前的一场讲话中提出了一个新名词，叫作“被压抑的兴奋市场”。虽然他说的是经济重新加速的风险，但我们认为这个表述同样可以用来描述当下的市场情绪，对美国经济意外强韧的亢奋情绪已经扩散到了投资者身上。美国通胀下降和企业利润坚挺，特别是人工智能主题的超大市值股，使得在2023年时还在畏惧美国经济衰退的投资者正在被重新拉回市场，正向的市场动量有望推动标普500®指数进一步创下新高。

虽然软着陆确有可能，但我们认为市场低估了美国经济增长最终可能令人失望的风险。我们认为，投资者应当认真思考Bostic行长有关“被抑制的亢奋”的预警，今年的这种乐观情绪到最后可能只是一种一厢情愿。

我们依然认为，美联储激进利率紧缩政策的部分影响仍在继续对美国经济产生作用，只是速度比平常要慢一些。我们担忧的是，美联储对通胀固化的警惕情绪将会促使他们进一步推迟降息的时点。在我们看来，这会推升市场当下预期的美国经济软着陆最终演变成温和衰退的可能性。我们预计美联储将在2024年年中启动宽松政策，但是如果降息时点被推迟至今年年底，我们将会更加担忧较长期的市场前景。

我们认为，美国大概率不会在2024年发生经济衰退，但在经济全速运转、居民存款水平下降、劳动力市场放缓、美国国债收益率曲线继续倒挂的情况下，经济不确定性依然高企。

欧洲方面，经济活动指标意外向好，核心通胀率正在走向欧洲央行定下的2%目标水平。 面对核心通胀率的下行趋势，欧洲央行暗示大概会在2024年6月启动降息。

英国经济前景依然挑战重重。GDP增速停滞，通胀下降速度慢于其他发达经济体。市场预期英国央行将从2024年第三季度开始降息，这将为市场提供一些信心。

中国已经公布2024年的GDP增速目标在5%左右。为了实现该目标，中国政府可能会出台更多的刺激政策。

日本的经济活动、企业利润增长和金融市场均好于预期，东证指数(TOPIX)录得年初至今的最佳市场表现。我们预计日本经济在2024年年内的增长将会接近趋势水平。

我们预计，澳大利亚的经济增长将会继续低于趋势水平，但是应不至于发生经济衰退。澳洲央行施行降息的时间很可能会迟于其他央行，不过我们预计首次降息将会在第三季度末。

加拿大方面，我们认为在未来12-18个月里大概率不会发生经济衰退，加拿大央行很可能会在2024年年中启动降息。

资产类别前景分析

股票：中性策略

股市前景似乎受制于估值倍数高企、企业盈利增长预期的行业共识乐观以及超买情绪高涨。我们的投资组合策略为在主要股票地区保持中性策略。虽然美国以外的发达市场股票相比美股依然存在巨大折让，但我们认为这些市场实现差异化盈利的能力存在显著的不确定性。

固收：政府债券价值具吸引力

我们认为政府债券目前对投资者的价值具吸引力，收益率依然远高于通胀预期。我们目前偏好超配美国国债，根据收益率曲线来看，我们认为未来五年的收益非常可观。我们也看到，如果未来几年里各国央行颁布了更加激进的降息政策，收益率曲线还有再次陡化的可能。

货币：美元中性立场

目前美元高企，说明在中期内存在下跌空间。不过，2024年发生全球性经济衰退的可能性或会导致美元在短期内进一步上行，将有大量投资者选择美国资产作为相对安全的避险资产。我们认为这种双向风险一定会将美元导向中性立场。