主动管理基金展望主动管理策略：选股能力出色的管理人仍基金能在波动期间脱颖而出
主动管理策略基金的前景是否继续乐观？
在上一篇文章中，我们阐述了在监测主动管理策略面临的市场环境时，我们最关注的指标，并讨论了如何将其应用于着重风险管理的多管理人策略。我们在文章中表示看好市场上的投资机会，并相信通过主动管理，能够在疫后复苏期间实现超额回报。自那以来，市场行情虽然利好主动管理基金，但世界仍然停留在漫长的疫后复苏阶段，市场上的不确定性长期存在，行情不断变化，促使我们重新审视过去的观点。
在本文中，我们将重点说明为什么在当前的环境下，我们依然看好主动管理基金，并相信通过多管理人的资产配置方式，能够实现超额回报。我们认为目前的不确定性、板块相关性的下降和市场的潜在波动给各种风格的主动管理策略创造了独特的机会。
不确定性是唯一的确定性
投资者担心的问题无穷无尽，但其中最重要的是通胀、滞胀、企业盈利和绿色能源转型，这些都是十分复杂的问题，存在较大的不确定性。据摩根大通的策略师预计，有利的风险回报率将推动股票反弹1，但据摩根士丹利的策略师预测，由于成本压力居高不下、需求转弱，2023 年企业利润率将萎缩2。瑞银承认经济数据依然存在不确定性，提醒投资者注意未来几个月市场的波动3。从这些好坏参杂的信号中，我们可以得出什么样的结论呢？ 我们的结论是，不确定性是唯一的确定性，但不确定性也带来了机会。
“横断面”相关性下降，选股大有可为
上一篇博客中提到，在评估主动管理策略面临的市场环境时，“横断面”相关性是我们最关注的指标之一。自 2021 年初以来，此相关性持续下降，主动管理基金更有机会通过选股提高收益。在当前的市场行情下，基金管理人强调要找到具有竞争优势和明确护城河、能够将成本压力转嫁给终端消费者的公司。 我们认为，在市场机会增多的环境下，如果能够发现具备上述特点的公司，主动管理人将能实现超额收益，特别是在波动率持续高企的环境下。
选股能力出色的主动管理策略能在波动期间脱颖而出
不确定性高企和横断面相关性下降，为选股提供了有利的环境，尤其利好擅于在波动期间选股的管理人。2000 年以来业绩排在第 75 百分位和第 25 百分位的全球大盘股基金的超额回报率差异与横断面波动率的关系如下图所示4。在市场剧烈波动期间，选股能力出色的管理人跑赢同类组的幅度往往大于市场波动率正常期间。这并非仅适用于市场上的少数板块，价值股和成长股都是如此。
这个现象极其重要，原因如下：
- 避开价值陷阱和成长陷阱（没错，成长陷阱也很常见!) 是关键.
在波动率和不确定性高企期间，基本面不佳的股票无所遁形。价值风格管理人需要了解一家公司为什么估值这么便宜，后续能否反弹；成长风格管理人需要真正理解有哪些因素会推动公司未来的扩张，从而使当前的估值具有合理性。
在这种情况下，优秀的选股人显然具备优势。如下图所示，在剧烈波动期间，成长和价值风格的基金管理人能够带来显著的超额回报。
- 确定优秀的基金管理人很难
选出好股难，选出优秀的选股人也难。通过研究选出优秀的基金管理人，涉及到方方面面。如果你们内部不具备扎实的基金管理人研究能力，与外部机构合作是成功的关键。
- 对策略和风格进行择时更加困难。
我们认为，在未来充满不确定性的环境下，多风格、多管理人的资产配置方式是最佳成功路径。
一个好的多风格、多管理人投资组合：馅少但好吃！
多管理人的资产配置方式常常被当作分散投资和减少风险的手段（也就是所谓的“馅少”）。但往往被人忽略的是，通过多元化配置擅长不同市场板块的策略，还有望产生超额收益（“好吃”）。在当前的市场环境下，这一点尤其重要（而且令人振奋），因为在这样的环境下，无论是什么风格的策略，主动管理都大有可为。优秀的选股人能够在擅长的市场板块内取得超额收益，如果与其他风格的专家相结合，将能带来更丰厚的回报。关于这一点，后续我们将撰文详细讨论。
结论
不确定性能带来机会。虽然自疫情爆发以来，主动管理基金面临的环境已经有所改善，但我们认为未来市场行情依然利好主动管理。随着选股机会增多，加上市场波动率提高，优秀的选股管理人大有可为，有机会脱颖而出。我们认为，通过多管理人的资产配置方式，投资者有望提高超额回报率。我们也依然相信优秀的管理人能够通过自下而上的选股实现超额回报，在不确定性高企的环境下尤其如此。
4 资料来源：eVestment 股票池