Infrastructures cotées ou non cotées : une rivalité mal comprise?

Résumé :

• Traditionnellement, les portefeuilles d'infrastructures sont divisés en segments cotés et non cotés, les investisseurs choisissant l'un ou l'autre. En pratique, l'intégration de ces deux types d'infrastructure dans les portefeuilles renforce les approches d'investissement dans le paysage économique actuel.
• Les infrastructures cotées en bourse se concentrent généralement sur les profils à faible risque (« super-core » et « core »), présentant des actifs stables et matures avec des flux de revenus prévisibles et faciles à négocier.
• Les actifs d'infrastructure non cotés permettent un contrôle direct et des rendements plus élevés tout en permettant l'accès à des profils de risque supplémentaires. Les actifs non cotés ont souvent une corrélation plus faible avec les marchés financiers et offrent des rendements stables et à long terme, à l'abri de la volatilité du marché.
• Lors de la constitution des portefeuilles, nous recommandons aux investisseurs d'utiliser les deux segments du marché pour maximiser leurs chances d'accéder à des rendements attrayants tout en gérant les risques, notamment la volatilité et la liquidité des portefeuilles.

Dans le climat financier actuel, marqué par les incertitudes liées aux taux d'intérêt et aux tensions géopolitiques, l'investissement dans les infrastructures offre des occasions financières et stratégiques. Cependant, les portefeuilles d'infrastructures sont traditionnellement divisés en segments cotés et non cotés,* les investisseurs choisissant l'un ou l'autre. En pratique, l'intégration de ces deux types d'infrastructure dans les portefeuilles renforce les approches d'investissement dans le paysage économique actuel.

Profils de risque et de rendement

Annexe A

Pour comprendre comment les actifs d'infrastructure cotés et non cotés peuvent se compléter, il est nécessaire d'apprécier leurs points forts respectifs. Comme l'illustre l'Annexe A, les infrastructures cotées en bourse se concentrent généralement sur des profils à faible risque. Des sociétés telles que NextEra Energy et Union Pacific représentent des actifs stables et matures, avec des flux de revenus prévisibles, qui sont plus faciles à négocier. Cela les rend attrayants pour les investisseurs à la recherche de revenus et d'une moindre volatilité. Cependant, ces entités reflètent souvent la dynamique générale du marché, ce qui les rend sensibles à ses fluctuations.

L'infrastructure cotée se concentre sur des profils de risque plus faible

Annexe B

Source: Russell Investments, Bloomberg, au 16 avril 2024

En examinant une composition plus détaillée des dix plus grands segments d'infrastructures cotées à l'Annexe B, on découvre une répartition uniforme entre les actifs « super-core » et les actifs « core ». Les actifs « super-core » sont généralement ceux qui présentent un risque extrêmement faible et une grande prévisibilité des flux de trésorerie, comme les services publics réglementés, tandis que les actifs « core », toujours à faible risque, offrent des rendements légèrement plus élevés et comprennent des secteurs tels que les routes à péage et les aéroports.

Cet équilibre entre « super-core » et « core » au sein de la plus grande infrastructure cotée en bourse souligne l'attrait du secteur pour un large éventail d'investisseurs, en particulier ceux qui cherchent à atténuer l'impact des turbulences économiques actuelles tout en se positionnant sur la voie de la croissance. Il est intéressant de noter que les actifs « super-core » ont un coût moyen pondéré du capital (CMPC) plus faible, comme le suggère la théorie financière.

Infrastructures non cotées en bourse

À l'inverse, les infrastructures non cotées s'adressent à un segment qui privilégie le contrôle direct et des rendements plus élevés. Les investissements dans des actifs tels qu'un chemin de fer indépendant avec un contrôle exclusif du marché dans le sud-est des États-Unis ou une grande plateforme aérienne en Australie (illustrés dans la pièce C) permettent une plus grande gestion stratégique et un potentiel de hausse grâce à des améliorations opérationnelles. Ces actifs ont souvent une corrélation plus faible avec les marchés financiers et offrent des rendements stables et à long terme, mieux protégés de la volatilité des marchés.

Analyse en fonction du secteur

Annexe C

(Cliquez sur l'image pour l'agrandir)

Source: Russell Investments

Dans l'Annexe C, les distinctions deviennent plus claires lorsqu'on analyse les stratégies en fonction du secteur. Par exemple, dans le secteur ferroviaire, les sociétés cotées comme Union Pacific sont confrontées à des risques dans l'ensemble du marché et à des défis réglementaires, alors que les entités non cotées bénéficient de monopoles localisés avec une demande stable et des marges supérieures. De même, dans le secteur de l'énergie, les sociétés cotées sont plus sensibles aux prix des matières premières, tandis que les investissements non cotés dans des actifs tels que les pipelines de collecte et de traitement offrent des revenus basés sur des redevances qui sont moins affectés par les fluctuations des prix. Cette distinction a été particulièrement évidente entre 2020 et 2022, lorsque les prix de l'énergie ont connu des fluctuations considérables : ils ont d'abord chuté en raison de l'effondrement de la demande mondiale pendant la période de blocage, avant de remonter à la faveur de la reprise de l'activité économique. Tout au long du zigzag turbulent des prix de l'énergie, les revenus basés sur les redevances provenant d'actifs tels que les pipelines sont restés stables, à l'abri des fluctuations extrêmes affectant le marché de l'énergie dans son ensemble.

La flexibilité dans la répartition du capital et la prise de décision stratégique différencie également les investissements cotés et non cotés. Comme le souligne l'Annexe C, les exploitants d'aéroports cotés en bourse travaillent généralement dans le cadre de concessions fixes, ce qui limite la flexibilité opérationnelle. En revanche, les opérateurs non cotés, tels que le propriétaire majoritaire d'un aéroport, bénéficient de l'autonomie nécessaire pour améliorer les infrastructures et optimiser les flux de revenus, en profitant directement de toute amélioration apportée.

En résumé

Il y a une forte synergie entre les investissements dans les infrastructures cotées et non cotées. Les infrastructures cotées en bourse offrent des liquidités et une corrélation avec le marché, ce qui les rend adaptées aux investisseurs qui recherchent à la fois une exposition aux infrastructures et la flexibilité des marchés publics. Les infrastructures non cotées en bourse offrent un contrôle, une stabilité et un potentiel de rendement plus élevé, ce qui les destine aux investisseurs à long terme soucieux de préserver leur capital et de percevoir des revenus stables.

Lors de la constitution des portefeuilles, nous recommandons aux investisseurs d'utiliser les deux segments du marché afin de maximiser leurs chances d'accéder à des rendements attrayants tout en conservant une certaine résistance à la volatilité du marché et à d'autres contraintes financières.

* Les investissements cotés font référence à des actifs tels que des actions et des obligations qui sont négociés sur les bourses publiques. Les investissements non cotés, en revanche, sont des actifs non négociés sur les bourses publiques ; ils sont souvent privés. Les exemples incluent le capital-investissement, les infrastructures non cotées et les portefeuilles immobiliers privés.