2024年8月全球主动管理型基金洞察：周期股和价值股前景向好
摘要：
- 基于各大央行的降息预期，管理人们正在加仓具有较强周期属性的价值股，包括汽车股、交通运输股和短周期工业股。
- 对人工智能（AI）股的热情依然高涨，但是随着AI相关机会的领域增多，相比基础设施驱动型业务，管理人开始更加青睐于服务提供商。
- 管理人预测，通胀下降和降息周期开启将为欧洲股票创造更多诱人机会，尤其是小盘股。
全球整体趋势
货币宽松前景利好
- 管理人预期全球各地央行均将开始下调利率。这为具备较强周期属性的价值型股票的前景带来利好，管理人正在加大加仓此类股票的力度。具体包括汽车股、交通运输股和短周期工业股。
- 随着降息可能性逐渐明朗，众多管理人正在观望欧洲、美国地区银行板块内的机会，因其估值极具吸引力，且借款利率下降将会扩大贷款增长潜力。
AI相关机会持续演化
- 投资者继续看涨人工智能（AI）相关机会，但相比基础设施驱动型业务，开始转向服务提供商。虽然大部分管理人都预期AI基础设施的建设将会继续铺开，但若AI应用的发展步伐未能跟上装机容量的增长速度，资本支出的增长率或会下降，使得靠资本支出驱动的股票出现业绩不佳的可能。
- 管理人同样看好得到AI技术强化的消费类产品及服务企业。这包括那些正在开发将会集成AI功能的产品的消费电子企业。
欧英地区机会
- 通胀放缓和降息有望为欧洲股票带来利好，尤其是小盘股企业将迎来重大机遇。美国境内的多空策略股票基金已经明确看到这波机会，它们的投资者已连续8个月买入欧洲股票，净头寸也达到2010年以来最高位。
- 英国为并购活动提供成熟的市场环境，有望为低估值股票提供多元化增长机会。
新兴市场环境持续演变
- 虽然美元强势致使巴西、墨西哥等多个新兴市场国家选择推迟降息来维护本币行情，但管理人相信货币宽松预期将会带来经济利好。
- 市场对中国的情绪依然喜忧参半，虽然消费者情绪已出现改善迹象，尤其是在旅游板块。很多中国企业也希望能通过股息和股票回购提升股东回报。
大宗商品延续牛市行情
- 得益于数据中心和电气化水平上升所创造的需求，铜市前景继续看涨。天然气同样受益于数据中心相关能源生产的供给下降而需求上升。
全球股票
AI技术进入更多技术领域
- 投资者越来越倾向于认为，集成AI功能的消费电子领域有望开启消费者的新一轮置换周期。
- 相比价格昂贵的AI芯片制造商，那些运用生成式AI增强产品的可扩展性但较为低调的软件供应商更具吸引力。
- 另一方面，部分管理人则在密切关注资本支出水平和数据中心的潜在过剩。
市场波动将会重塑市场格局
- 基于美国总统大选造成的市场噪音、美联储利率政策预期以及地缘政治风险的相关预测，价值型投资者正在将目光转向原本备受冷落的周期股机会，例如汽车、航空等，以及不景气的耐用品业务，例如特种化工品、公用事业、农业等。
- 不过，管理人对疲软的消费市场持谨慎态度，开始规避折扣店等领域，更加青睐消费金融。
- 鉴于市场不确定性上升，部分管理人开始止盈卖出在过去一年里表现强劲的周期股，也就是能源 股。
欧洲银行股公认物美价廉
- 成长风格管理人跟价值风格管理人一样，考虑到加息趋势、净息差和诱人估值，相比美国银行股，愈发看好欧洲银行股。
减肥药从概念走向明确应用
- 管理人开始加仓GLP-1相关药物，因为此类疗法的增长愈发清晰可见。依据是相关处方数量增长和市场人气高涨。
- 低估值、明确可见的公司治理改善和日元贬值，正在同时吸引成长型和价值型的投资者关注受市场冷落的日本工业巨头。
公司治理仍是日本企业的高回报实现路径
美国股票
AI命运大不同
- 主动型股票管理人对待不同AI企业的态度差异日益明显，开始加仓服务提供商，减仓资本支出型业 务。
- 虽然大部分管理人都预期AI基础设施的建设将会继续铺开，但若AI应用的发展步伐未能跟上装机容量的增长速度，资本支出的增长率或会下降，使得靠资本支出驱动的股票出现业绩不佳的可能。
- 价值风格管理人正在加仓经营着大规模的AI增强型广告业务的企业，像是亚马逊、Meta等；成长风格管理人则在加仓Apple这类能够受益于设备端AI应用浪潮的企业。
降息救市？
- 市场目前基本明确预期，Fed美联储将在2024年9月启动降息。基于相关的历史经验，管理人正在积极加仓价值型的小盘股
- 管理人从价值股中，选择处于初期阶段的周期股进行加仓，例如交通运输股、短周期工业股和汽车股，以及一些小盘股企业。
- 小盘股专项管理人正在扩大金融股（尤其是银行股）、科技股以及将会受益于降息的高负债企业在投资组合内的比重。
大选前仓位配置
- 近期事件使得美国总统及国会控制权的党派归属结果概率发生明显变化。大部分管理人都认为政局形势本质上难以预测或者很容易崩盘，一般不会明确押注。
- • 不过，管理人依然看好无论哪方党派获胜均有望受益的行业，例如建筑。另一方面，管理人对于可能受加重关税打击的非必需消费品板块，例如零售商，则一致减持。
新兴市场股票
新兴市场吸引力不减
- 宏观经济环境改善和货币政策宽松余地继续为新兴市场的增长提供有利环境。
- 各类新兴市场机会的相比往年估值依然差异巨大。预期中的盈利增长拐点可为高水平的主动型管理人提供有利条件。
- 美国大选预计将会进一步加剧市场波动，为长线投资者提供具吸引力的入场时机。此外，新兴市场的持有率依然偏低，因此投资者重燃热情将可带动资本涌入和评级调整。
货币疲软视为短期现象
- 美元强势致使巴西、墨西哥等新兴市场国家的央行选择推迟降息来维护本币行情。投资者预计此类降息措施将于2024年下半年开始实施，对上述经济体有利。
- 巴西大选后的市场波动也为依然青睐巴西金融股和消费股投资机会的投资者提供了具吸引力的估值入场机会。
市场情绪喜忧参半无损中国有利形势
- 投资者对中国的情绪依然喜忧参半。虽然消费者相关板块依然疲软，但在旅游板块已出现改善迹象，机票和酒店预订均表现强劲。除此之外，投资者继续青睐成长股估值。
- 同日本、韩国一样，中国也开始重视通过股息和股票回购实现股东回报，这为企业创造了有利形势，尤其是国有企业。
管理人继续青睐印度
- 大选后的公私资本支出预计将对现有的增长预期构成支撑。
- 此外，部分投资者认为，人口优势、劳动力充足和基建投资将继续驱动印度经济强劲增长，而市场尚未对此有充分认知。
全球股票多空策略
美国对冲基金超配欧股
- 加仓欧盟：美国境内的对冲基金已连续8个月录得欧股净买入，令欧股净头寸增至2010年以来最 高位。
减持动量，调整仓位
- 继续卖出美国七大股、AI受益股、动量因子：对冲基金净卖出七大股和AI受益股，其中七大股卖 出量达到2024年2月以来最高。七大股和AI受益股的多/空头仓位均录得过去12个月以来的最低水平。这使得对冲基金的动量因子股票仓位有所下降。
加杠杆，降贝塔/ 波动
- 高杠杆：总杠杆率依然接近近期峰值，处于200%上方，根据历史经验，接下来将会出现季节性的去杠杆事件。
- 低风险：不过，若基于持仓的贝塔进行调整，调整后的总杠杆率相对而言则处于显著低位，目前仅 处于第54百分位。这说明对冲基金一直在规避高贝塔短做空，并会轮换持有部分高贝塔高增长的AI股， 以此降低投资组合的整体风险状况。
欧洲和英国股票
- 英国市场正在日益引来更多潜在收购方关注。该市场的低估值意味着近期出价均会存在较高溢价。收购活动的活跃有望使得英国市场长期以来表现出的价值更加清晰透明。
- 欧洲小盘股连续三年表现不及大市，当前估值相比历史表现和欧洲大盘股，均处于10年低位。历史上，欧洲小盘股曾在触底后的第一年内录得相比欧洲大盘股回涨50%。我们认为，通胀放缓和2024年下半年及2025年的潜在降息可能对这种回涨起到促进作用。
日本股票
进一步关注落后股
- 日本的超大市值股受日元进一步贬值支撑，在上季度表现继续超越大市。不过，可能导致日元贬值的美联储降息预期持续上升，使得越来越多的管理人认为超大市值股的上涨行情即将告终。这些超大市值股中很多都有海外投资者持仓。
- 很多价值风格管理人正在转向配置防御股，例如必需消费品和/或电信，在 中，这些股票的表现落后于大市。
- 很多成长风格管理人正在转向配置电子产品板块中的落后股，看好行业的周期性复苏和生成式AI为产品带来的广泛增强效果。部分管理人也在加仓小盘成长股，其估值因历史表现显著低于大市而格外具吸引力。
日本国内消费情绪改善
- 虽然家庭消费依然低迷，但有越来越多的管理人预计日本CPI（消费者物价指数）企稳将对预期中的实际工资上涨构成支撑，日本国内消费将会因此而迎来复苏。
- 这些管理人有兴趣买入日本国内的需求驱动型股票，例如零售商或消费必需品及服务。
加拿大股票
对大宗商品持建设性态度
- 铜：管理人依然看涨铜市的短到长期表现。管理人认为铜市将会发生供需错配，供给出现短缺而需求持续强劲，驱动因素则是能源电网的进一步电气化和生成式AI带来的数据中心需求。
- 天然气：管理人对天然气的长期前景同样持积极态度。天然气价格在上季度因美国产量下降而大幅上涨。此外，数据中心需求增长需要稳定可靠、价格实惠的能源，也对天然气的长期积极前景构成支撑。
- 黄金：受全球地缘政治风险、央行降息预期等诸多因素驱动，黄金价格持续冲上历史高位。管理人开始看到矿业公司的利润空间有望迎来拐点。
金融板块的机会
- 在金融板块内，市场对加拿大银行股的情绪已经转向更加谨慎，因其营收正在放缓，信贷损失出现扩大趋势。
- 部分主动型管理人认为，由于加拿大的利率政策正在脱离零息环境，长期以来对寿险公司的消极情绪正在发生转变。他们认为，这可为寿险领域的评级带来结构性的翻身机遇。
利率变动和房地产
- 加拿大央行于2024年第二季度启动货币宽松政策，随后又在7月启动第二次降息。连续降息可能对房地产市场起到一定提振作用，该板块一向对利率变化十分敏感。不过，借款成本虽已略有下降，相比疫前水平却依然高企。
澳大利亚股票
通胀担忧仍在
- 管理人认为，同时考虑澳大利亚本国及国际上的情况，通胀仍是企业盈利的一项风险因素。澳大利亚的人力成本预计将会继续上升。货运成本预计也会攀升，因为中东冲突扰乱了全球货运渠道。
- 管理人更加青睐利润率较高、能够承受成本上涨的企业以及股债比低的企业。
来源: Firetrail, Bloomberg
消费者分化
- 管理人注意到，虽然澳大利亚消费者整体上支出稳健，但不同阶层人口的财务状况存在着显著差 异。更加富裕和年长的澳大利亚人群支出录得增长，这得益于他们的利息收入增长和资产增长；更加年轻和收入较低的人群则开始缩减开支，因为生活成本的上涨削弱了他们的购买能力。
- 这种分化也影响到对个股的挑选，管理人会更加青睐能够从中获益的企业（旅游板块）或者能够妥善应对需求下降的企业。管理有方的生活必需品类企业，例如公用事业和超市等，也在此列。
全球房地产
上市企业和非上市企业：估值和债务期限成关注重点
- 未上市的房地产企业估值继续高于公开上市的REIT（房地产投资信托）。投资者认为REIT具吸引 力。
- 私募投资者正在规划备用资金，布局2025年和2026年，他们认为 已接近触底，宏观经济基本面应会构成利好。
- 债务期限将成为关注重点，因为再融资的不利环境大概率会同时对上市和非上市的房地产企业盈利造成箝制。
房地产：来到转折点？
- 投资者对REIT在2024年下半年的行情持乐观态度。当前交易价格低于资产净值，估值相对股票大市也更加低廉。利率下降预计将对其业绩表现构成利好。
- 投资者预计盈利实现正增长，资产负债表保持强健。
- 需求依然处于健康水平，这得益于强劲的自下而上基本面。管理人目前具备条件在未来采取更激进的操作。
- 购房成本上涨和人口趋势对单户房屋租赁构成支撑。
- 数据中心依然是管理人的重点关注领域，需求加速增长推动建造率破纪录.
基础设施：获益于降息推迟
- 经济增长减速和通胀放缓应会继续有益于2024年下半年的基建领域。
- 电力需求在未来几年内一定会大幅增长。公用事业单位已上调负荷增长预测来满足新增需求。
- 新增需求应会推升基本费率，并进一步加速每股盈利的增长，不过监管措施或会对其增长进行抑 制。