2022中国聚焦:中国经济是否能够软着陆?

2022年,中国成功举行了北京冬季奥运会,但中国经济开局不稳,房地产市场依然面临压力,新冠疫情的相关限制仍然存在。我们一直认为政府会采取新一轮刺激措施,以支持经济,因为2022年在政治上是非常重要的一年让我们感到鼓舞的是,这些措施已经开始落实。话虽如此,经济数据在好转之前,可能会进一步恶化,因为刺激措施的效果有一定滞后性。而且,我们认为,与之前的宽松周期不同,这次超额宽松的概率较小。

中国可能会继续实施严格的新冠疫情防控政策

我们先从新冠疫情说起。中国在对抗新冠病毒的过程中,一直严格遵守“动态清零”政策,为应对疫情爆发,不惜实施区域性封锁,其中包括宁波等重要港口城市。这些措施总体上成功控制住了中国的新冠疫情,促使政府更加坚定地维持这一方针。

我们依然认为在11月全国党代会之前,政府将维持“动态清零”政策。话虽如此,有两件事让人感到鼓舞。第一,在最近几次封城中,采取的方式更加务实,对经济重镇(如上海和深圳)的限制力度较小。第二,近期辉瑞的新冠治疗药物获得附条件批准,有望边际减轻一些防控压力(虽然今年能否获得足够的供应还存疑)。

房地产行业仍未走出困境

房地产市场仍面临压力,开发商融资困难,多家房企宣布无力偿还债务。最近,作为情况较好的房企之一,正荣也警告称可能无法偿债。中国房地产开发商的美元债券息差仍处于较高水平,今年有大量融资余额需要展期。

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Chinese bond spreads

资料来源:罗素投资,彭博 (Bloomberg)

需要记住的是,这一局面的起因是政府为降低房地产行业杠杆而出台的政策。我们看到有迹象显示,政府已经开始担心,并出台了一些措施,试图稳定局面。除了总体货币宽松,最值得关注的措施是允许国有企业贷款收购一些民营房企的承压资产。

这一轮刺激的主题是微调

我们看到有更多迹象显示,中国财政和货币当局将出台刺激措施。政府强调需要稳增长,并示意将加大基建投资力度。同时,中国人民银行下调了银行的存款准备金率,(从而增加银行系统中的可用资金),还下调了贷款优惠利率(大部分按揭贷款和企业贷款的基准利率)。

我们认为这一轮刺激的主题是微调,与前几轮刺激不同,我们认为超额宽松的概率较小。我们采取这一观点,是因为中国政府仍然担心经济中的总体债务水平,同时,由于房地产市场疲软,货币政策的传导性将减弱(如果房地产价格横向震荡,下调利率可能不足以刺激借贷增加)。

科技行业监管是新兴市场股票的重要观察点

去年新兴市场股票的一大主题是中国科技巨头受到中国政府的严格监管后,拖累了股票市场的总体表现。新兴市场股票(以MSCI新兴市场指数衡量)仍在剧烈盘整的过程中,三家中国科技巨头(阿里巴巴、腾讯和美团)占该指数的近10%。

虽然政策总体转向宽松,但政府仍维持对这些科技公司的监管压力。举例:在短短两周内,政府已经命令外卖平台(包括美团)降低向商户收取的费用,要求国有企业和银行披露与蚂蚁集团(阿里巴巴的金融子公司,去年的IPO计划被取消)的关系,还有传言称将针对腾讯出台更多监管措施。从高层的角度看,需要明白的是,中国政府希望将资本从这些消费科技公司导向更具战略意义的领域,因此,我们认为这种监管压力可能不会减轻。

如何看待全国党代会

虽然接下来几个月的关注焦点依然会是房地产市场的变化及刺激措施的影响,但我们也不能忽略可能会在10月召开的中国共产党第二十次全国代表大会。

今年(尤其是在全国党代会上)的重要观察点之一是,“共同富裕”的理念将如何在中国落实。“共同富裕”已经成为中国共产党的讲话重点,总体目标是减轻收入和财富不平等。国家发展与改革委员会近期提出要避免大开口头支票,不顾实际地承诺福利 1,这说明将会采取更务实的方针。然而,我们正在密切监测相关情况,因为这可能会对中国的高端家庭消费带来风险(这将利空欧洲奢侈品牌,它们的大量营收来自中国)。

结论

2022年开局不稳后,中国当局似乎在加大稳定经济增长的努力。近期推出的刺激措施有望引导中国实现软着陆,但在措施实施和产生效果之间有时间差,这意味着未来几个月经济数据可能会进一步转弱,之后才开始好转。考虑到今年晚些时候即将召开的全国党代会,我们预计在2022年第四季度之前,中国经济的情况将显著好转。

1 资料来源: https://www.scmp.com/economy/china-economy/article/3167400/china-warns-its-local-governments-dont-be-overambitious