2024年第一季度全球主动管理型基金回顾：动量和成长因子跑赢大市

摘要:

• 2024年第一季度的市场环境更有利于美国大盘股、美国小盘股、新兴市场、英国、欧洲、澳大利亚、加拿大、多空策略以及全球房地产的主动型管理人，对于投资全球、除美国外全球、日本以及上市基础设施的主动型管理人而言则较为严峻。
• 动量因子在所有地区均一枝独秀，成长因子也有优异表现。
• 在人工智能(AI)的支撑下，信息技术板块在该季度跑赢了大多数市场基准，能源和金融板块的表现也相对较好。同时期，大多数市场的房地产、公用事业、必需消费品和材料板块均相对表现不佳。

本季度市场表现强劲，动量和成长因子的表现再次亮眼。

随着全球通胀继续放缓，2024年第一季度延续了2023年最后一个季度的走势，大多数市场以绝对正收益收官，表明如果各国央行启动降息，今年晚些时候可能会呈现出更有利于增长的环境。这样的情景助推了动量和成长因子的优异表现，其中动量因子在所有地区一枝独秀。除去在美国市场，价值因子也跑赢了大市，但略逊于动量和成长因子。

在风险偏好上升的环境中，低波动因子成为表现最差的因子，质量因子在大多数地区的表现也落在了后面。此外，本季度小盘股的表现要逊于大盘股。

从结果来看，2024年第一季度的市场环境更有利于美国大盘股、美国小盘股、新兴市场、英国、欧洲、澳大利亚、加拿大、多空策略以及全球房地产的主动型管理人，对于投资全球、除美国外全球、日本以及上市基础设施的主动型管理人而言则较为严峻。同时，国别和板块的分化依旧明显，影响了管理人的相对收益和选股。

在AI主题的推动下，信息技术板块持续走强，在大多数市场中表现出色。能源和金融板块的表现也相对较好，但房地产、公用事业、必需消费品和材料板块在多数市场的表现均不及大市。

罗素投资与底层基金管理人的独特关系使我们能向大家分享最新的主动管理人见解。以下便是罗素投资管理人研究团队带来的2024年第一季度全球主动管理型基金表现回顾要点。

全球股票

2024年第一季度对于全球和国际策略的主动型股票管理人而言较为严峻，约有35%和45%的基金产品表现超越相应基准。

• 动量是表现最突出的因子，成长和质量也录得了正回报。在美国联邦储备委员会(Fed)降息预期和经济衰退风险消退的背景下，价值因子苦苦挣扎。高股息和最小波动这两个贝塔更低的因子表现也落后。
• 由于美国“七巨头”股票的主导地位，科技和通信服务板块依旧强劲。同期房地产表现落后。
• 尽管日元疲软，但日本仍然是全球股市表现最好的国家。日本央行(BoJ)结束负利率政策的政策转向对市场情绪提供了支撑。但中国股市表现仍相对较弱。

美国股票

2024年第一季度对于美国大盘股和美国小盘股主动型管理人而言较为有利，约有55%和65%的基金产品跑赢了相应的基准。

• 由于市场再次受到科技巨头股价（人工智能驱动）的推动，动量和成长因子在本季度表现强劲，而价值、低波和小型股表现落后。
• 科技、能源和金融板块涨幅最大，而房地产和公用事业、电信和必需消费品等防御性板块则未跑赢大市。
• 标普500指数中最大的成分股尤其是高成长性股票领涨，而较小的成分股尤其是更偏向于价值型的股票，在本季度表现欠佳。

新兴市场股票

2024年第一季度对于新兴市场主动型管理人而言较为有利，约有65%的基金产品跑赢了新兴市场指数。

• 其表现要分成两段来看，1月份时表现糟糕，但之后基准收益转正，虽然不是很高。
• 与2023年相比出现了风格切换，向成长股和大盘股的轮动令印度和中国台湾地区（台湾积体电路制造公司，“台积电”）获益。
• 信息技术(IT)再次成为表现最好的板块。能源板块表现也不错，尤其是在印度和中国，但材料板块表现欠佳。
• 虽然大型金融股（HDFC、平安保险）表现欠佳，但金融板块整体表现与基准相当。

英国和欧洲股票

2024年第一季度对于欧洲股票和英国股票主动型管理人而言略微有利，约有50%的基金产品跑赢相应的基准。

• 库存正常化和工业活动的温和回升使IT（半导体）和汽车行业受益。同时，利率预期的变化（较高的利率会持续更长的时间）令银行和保险公司受益。
• 得益于更大的IT敞口和更小的必需消费品敞口，欧洲大陆的表现跑赢了英国。

日本股票

2024年第一季度对于日本股票主动型管理人而言较为严峻，仅有约40%的基金产品跑赢了东证股价指数。

• 价值和动量因子表现强劲，但小盘股、质量和低波因子表现落后。
• 金融和能源板块表现最好，必需消费品和医疗保健板块表现欠佳。
• 市场对美国经济软着陆的预期导致市场风险偏好上升，对动量因子股票产生了积极影响，在日本，这些股票包括有望从公司治理改革和通胀前景中受益的大市值价值股。

澳大利亚股票

2024年第一季度对于澳大利亚股票主动型管理人而言较为有利，约有75%的产品跑赢了ASX 300指数。

• 受选股而非风格的影响，管理人的回报率存在很大的分化。
• 管理人们经常低配的板块——房地产投资信托基金(REITs)和金融——表现优异。这在一定程度上是由于市场预期央行会更早降息导致的。在ASX 300指数中占比约20%的银行股创造了强劲的回报。
• 由于大宗商品价格下跌，在ASX 300指数中占比约23%的材料、金属和采矿板块大幅下挫。这些公司的主动头寸是管理人回报的重要推动因素。

加拿大股票

2024年第一季度对于加拿大大盘股主动型管理人而言略微有利，约有50%的基金产品跑赢了标准普尔/多伦多证券交易所指数。

• 动量、质量和成长大幅跑赢标准普尔/多伦多证券交易所指数。价值因子略微领先，低波落后。
• 医疗保健虽然在市场中仅占很小的部分，但却是表现最好的板块。能源和工业板块也显著跑赢大市。公用事业和通信服务同期表现相对最差。
• 股市对衰退情境发生的可能性的担忧下降，为周期性股票带来了优势。

股票多空策略

2024年第一季度对于股票多空策略的管理人而言较为有利，虽然赶不上全球股指的飙升幅度，但HFRI股票对冲指数(HFRI Equity Hedge Index)也上涨了约5.2%。

• HFRI股票市场中性指数(HFRI Equity Market Neutral Index)表现相对更加落后。
• 尽管利率高企且经济存在不确定性，美国股市仍然出现了反弹，部分原因是科技创新和消费者支出。
• 欧洲股市因相对价值和盈利改善而上涨。

房地产和基础设施

2024年第一季度对于全球上市房地产主动型管理人而言较为有利，而对于全球基础设施管理人而言较为严峻，分别约有75%和20%的基金产品跑赢了相应的基准。

• 在房地产板块，非基准押注（主要是有数据中心敞口的股票）帮助推高了超出基准的超额回报。人工智能继续推动对数据中心的需求。
• 在基础设施板块，美国联合能源公司（Constellation Energy，在基准中所占权重约为1.9%）的回报率约为58%，主要得益于公司对15座核电站的所有权。可靠的能源是数据中心满足人工智能客户需求的关键要素。美国联合能源公司并未被基础设施管理人广泛持有，因此对管理人的基准相对回报产生负面影响。