Perspectives des marchés mondiaux 2024 : Zone Crépusculaire
Résumé:
- Il est possible qu’une récession en 2024 puisse être évitée, mais nous estimons que les risques de récession restent élevés dans la plupart des marchés développés.
- Nous pensons que le potentiel de hausse des actions est limité dans un contexte de valorisations élevées et de craintes de récession. Les valorisations des obligations d’État semblent toutefois attrayantes aux États-Unis, au Royaume-Uni, au Canada, en Allemagne et en Australie.
- Une croissance de 4,5 % du PIB (produit intérieur brut) est attendue en Chine l'année prochaine, avec des mesures de relance fragmentaires qui devraient se poursuivre.
Nous pensons que les marchés sont peut-être trop optimistes quant à un scénario d’atterrissage en douceur en 2024 et que les risques de récession restent élevés pour la plupart des économies développées au cours de l’année à venir. Bien que cela soit susceptible de créer des vents contraires pour les marchés boursiers, nous nous attendons à un environnement plus positif pour les obligations d’État.
Thèmes principaux du marché
Un récent sondage de Bank of America a révélé que 74 % des gestionnaires de fonds s’attendent à un atterrissage en douceur (où la croissance économique ralentit mais où une récession est évitée » pour l’économie mondiale en 2024. Cet optimisme se manifeste dans les attentes consensuelles ascendantes d’une croissance des bénéfices de 11 % pour les entreprises du S&P 500® en 2024, et dans les écarts de taux des obligations à rendement élevé des entreprises qui sont inférieurs à leur moyenne à long terme.
Nous ne sommes toutefois pas aussi convaincus que les risques de récession puissent être écartés, car les ménages vont bientôt épuiser l’excédent d’épargne qu’ils ont accumulé à la suite de la pandémie. Jusqu’à présent, cette épargne a constitué une solide défense contre le resserrement de la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine (Fed). En outre, les taux d’intérêt nettement plus élevés sont devenus une contrainte pour les nouveaux emprunts, ce qui posera des problèmes de refinancement.
En définitive, ce cycle pourrait être un exemple de cette fois c’est plus long plutôt que cette fois c’est différent en ce qui concerne l’impact retardé du resserrement agressif de la politique monétaire de la Fed sur l’économie. Bien qu’une récession en 2024 puisse être évitée, nous considérons que les risques sont élevés. Le monde entrera probablement dans la nouvelle année dans une zone crépusculaire entre ralentissement, récession possible et reprise – où rien ne sera probablement tout à fait ce qu’il semble être.
Aux États-Unis, le ralentissement de la croissance économique et la menace d’une récession incitent à la prudence sur le marché boursier. Nous pensons que les rendements des bons du Trésor à 10 ans, autour de 4,5 %, offrent une bonne valeur et nous prévoyons que les risques de récession soutiendront le cycle des rendements obligataires.
L’Europe a été durement touchée par le ralentissement de l’activité manufacturière mondiale et la faiblesse de la demande chinoise. Bien que les actions de la zone euro aient enregistré de bonnes performances en 2023, elles seront probablement confrontées à une politique monétaire stricte et à des risques de récession en 2024.
Nous pensons que le Royaume-Uni présente les perspectives les plus difficiles parmi les grandes économies, et qu’il présente le plus grand risque de récession en 2024. L’inflation diminuant plus lentement qu’ailleurs, la Banque d’Angleterre sera probablement plus lente à commencer l’assouplissement que les autres banques centrales.
En Chine, la politique budgétaire sera probablement un facteur dominant jusqu’en 2024, le gouvernement continuant d’appliquer de nouvelles politiques progressives pour soutenir l’économie. Les actions chinoises semblent bon marché selon la plupart des indicateurs, mais nous restons prudents pour l’instant, en attendant des signes plus clairs d’un engagement vis-à-vis de mesures politiques qui résoudront les problèmes d’endettement sur le marché immobilier et stimuleront l’économie de manière significative.
Nous prévoyons un ralentissement de la croissance économique au Japon l’année prochaine, car la dynamique de réouverture s’estompe. La politique de la Banque du Japon (BdJ) sera axée sur la poursuite de l’amélioration de la croissance des salaires. Nous nous attendons à un plus grand resserrement progressif de la part de la BdJ, le contrôle de la courbe de rendement étant susceptible d’être supprimé jusqu’en 2024.
En Australie, nous prévoyons que l’économie ralentira jusqu’en 2024, mais qu’une récession sera évitée en raison de la forte croissance démographique et d’une politique moins restrictive par rapport à d’autres marchés développés.
Nous nous attendons à ce que la Banque du Canada résiste à un nouveau resserrement dans un contexte de baisse significative de l’inflation et d’incertitude croissante quant aux perspectives économiques. Nous estimons que des réductions de taux sont probables au Canada l’année prochaine, car les risques de récession s’intensifient.
Points de vue économiques
- Politique de la Réserve fédérale
Dans un contexte de ralentissement de la croissance de l’emploi aux États-Unis et de baisse de l’inflation, nous pensons que la Fed a probablement fini de relever ses taux d’intérêt et qu’elle pourrait envisager des baisses de taux au cours du premier semestre 2024. - Perspectives de croissance en Chine
Nous prévoyons une croissance d’environ 4,5 % en Chine l’année prochaine, soutenue par les dépenses publiques et une certaine amélioration de la consommation. - Économie européenne
Nous pensons que la zone euro est en passe de connaître une nouvelle année de croissance inférieure à la tendance en 2024, avec des risques élevés de récession. - Politique budgétaire américaine
Le ratio dette/PIB (produit intérieur brut) des États-Unis étant en hausse, nous pensons que l’ère des grandes expansions budgétaires est terminée. À l’avenir, les politiciens seront probablement limités par les réalités du fardeau de la dette et des coûts d’intérêt. - Assouplissement de la Banque d’Angleterre (BdA)
Au Royaume-Uni, les marchés obligataires prévoient 75 points de base (pb) d’assouplissement de la BdA pour l’année prochaine. Ce chiffre nous semble sous-estimé, compte tenu de la faiblesse sous-jacente de l’économie du pays.
Aperçu des catégories d’actifs
Actions : Un potentiel de hausse limité
Nous pensons que les actions offrent un potentiel de hausse limité car les multiples de valorisation sont onéreux dans un contexte de risques de récession importants. De notre point de vue, le facteur qualité constitue une exposition privilégiée au sein du marché boursier. Il se négocie à une valorisation relative raisonnable par rapport au marché et l’accent mis par le style sur les sociétés rentables dotées de bilans solides peut constituer une défense utile en cas de ralentissement de l’économie et de baisse des taux d’intérêt.
Titres à revenu fixe : Les obligations d’État offrent une valeur attrayante
Avec des rendements bien supérieurs à l’inflation attendue, les valorisations des obligations d’État sont attrayantes aux États-Unis, au Royaume-Uni, au Canada, en Allemagne et en Australie. Les bons du Trésor américain constituent pour nous une surpondération privilégiée. Notre équipe chargée de la stratégie des titres à revenu fixe estime que le segment à cinq ans de la courbe de rendement est particulièrement intéressant et que la courbe pourrait potentiellement se repentifier si des baisses de taux plus agressives étaient décidées en 2024 et 2025.
Devises : Position neutre sur le dollar américain
Le dollar américain est surévalué sur la base de la parité du pouvoir d’achat, ce qui laisse entrevoir un potentiel de dépréciation du billet vert à moyen terme. Toutefois, l’éventualité d’une récession mondiale en 2024 pourrait entraîner une nouvelle hausse du dollar à court terme, les investisseurs se tournant vers la sécurité relative des actifs américains. De notre point de vue, des risques à double facette justifient une position neutre.