Perspectives des marchés boursiers pour octobre 2022 : la volatilité des marchés devrait persister

Les marchés pourraient-ils se calmer au cours des derniers mois?

La réponse : Probablement pas, selon les résultats de nos perspectives des marchés boursiers pour le troisième trimestre. Face aux inquiétudes suscitées par la persistance d’une inflation élevée, les banques centrales bellicistes et l’instabilité géopolitique en Europe, la plupart des gestionnaires d’actions s’attendent à ce que la volatilité des marchés persiste jusqu’à la fin de l’année.

Les perspectives montrent également qu’avec une inflation toujours élevée, les gestionnaires continuent de privilégier les secteurs du marché qui offrent une couverture naturelle et une protection contre le risque de baisses, et continueront probablement de le faire jusqu’à ce que des signes indiquent que l’inflation est maîtrisée. D’une manière générale, les gestionnaires considèrent aussi les actions non américaines plus attrayantes que les actions américaines, en raison de valorisations moins élevées et de l’idée que le dollar américain pourrait commencer à s’affaiblir une fois que la Réserve fédérale américaine (Fed) pivotera.

L’un des principaux risques cités par les gestionnaires d’actions dans notre rapport du troisième trimestre est la possibilité que l’inflation stagne à des niveaux élevés. Cela pourrait conduire à un ralentissement plus agressif de la croissance mondiale, alors que les banques centrales continuent de relever les taux de manière agressive, ce qui pourrait déclencher une récession plus profonde que prévu. À l’heure actuelle, cependant, la plupart des gestionnaires croient encore qu’une légère récession est plus probable, en particulier pour les États-Unis

Dans l’ensemble, le troisième trimestre s’est encore avéré difficile pour les marchés boursiers, alors que la quasi-totalité des marchés se sont soldés par des rendements négatifs en dollars américains et en devises locales. Parmi les exceptions, il y a certains pays des marchés émergents, comme le Brésil, qui ont relevé leurs taux de manière agressive plus tôt en 2021 et voient déjà l’inflation se corriger tout en bénéficiant de la réouverture des échanges. D’autres exportateurs de marchandises, comme l’Australie, ont également profité de l’environnement actuel en affichant des rendements positifs en monnaie locale.

Le troisième trimestre s’est avéré plus favorable pour les gestionnaires actifs des marchés émergents, du Japon, de l’Australie, du Canada et de l’immobilier/des infrastructures mondiales, tout en étant beaucoup plus difficile pour les gestionnaires d’actions mondiales, mondiales hors États-Unis, de grandes capitalisations américaines et de petites capitalisations américaines, de l’Europe et du Royaume-Uni. Les annonces par le gouvernement britannique de politiques budgétaires envisagées ont ajouté à la volatilité du marché vers la fin du trimestre, ce qui a fini par coûter son poste à la première ministre Liz Truss en octobre.

Notamment, les facteurs de croissance et de qualité se sont généralement mieux comportés au cours du troisième trimestre, tandis que le facteur de valeur a sous-performé dans toutes les régions. Les marchés émergents ont fait exception à cette règle, où la croissance et la valeur ont sous-performé tandis que les facteurs de faible volatilité, de momentum et de petite capitalisation ont surperformé. Globalement, en dehors des marchés émergents, le style est resté un moteur de dispersion des rendements.

En nous appuyant sur notre relation unique avec les gestionnaires sous-jacents, nous avons compilé ces renseignements et d’autres commentaires de spécialistes de tout l’univers des gestionnaires dans un rapport facile à lire. Vous trouverez ci-dessous les principales observations tactiques des principales régions géographiques et d’actions partout dans le monde au cours du troisième trimestre de 2022.

Actions australiennes

Inquiétudes au sujet des résultats des entreprises au premier semestre 2023

Les gestionnaires ont décrit la saison de publication des résultats des entreprises d’août comme de moindre importance et comme une diversion notant que les nouvelles macroéconomiques ont stimulé les cours des actions au cours du trimestre volatil. En conséquence, les portefeuilles restent largement inchangés.
On s’attend à ce que la hausse des taux d’intérêt et la hausse de l’inflation réduisent les profits au cours du premier semestre de l’année civile 2023, où les gestionnaires s’attendent à ce que la demande des consommateurs et les marges des entreprises chutent.
Les gestionnaires privilégient les sociétés capables de protéger leurs marges dans des environnements inflationnistes ou exposés à une croissance structurelle. La solidité du bilan est une exigence clé pour les noms sélectionnés. Ils se méfient des noms associés à la consommation discrétionnaire, à l’exception de ceux des secteurs des jeux et de l’alcool, qui sont considérés comme plus défensifs.

Miser sur la Chine

Les gestionnaires sont positifs, mais prudents, en ce qui concerne les perspectives de l’économie chinoise, estimant qu’il y aura moins de confinements associés à la COVID-19 à l’avenir et davantage de mesures de relance budgétaire, ce qui améliorerait l’activité des consommateurs et de l’industrie. Cela soutient le positionnement dans le secteur des ressources, dont on s’attend qu’il surpasse les autres secteurs.

Le thème des métaux tourné vers l’avenir se renforce

Les sociétés de ressources qui exploitent des matériaux utilisés dans les véhicules électriques (VE) et la production d’énergie renouvelable continuent d’être un choix privilégié par les gestionnaires. Les gestionnaires ont continué à ajouter à ce thème, tandis que d’autres maintiennent leurs expositions existantes et cherchent à en ajouter en fonction de la volatilité.
Les gestionnaires notent que la sélection des actions est primordiale et continuent de sélectionner des producteurs à faible coût, avec des actifs de qualité et des bilans solides. Les mineurs de lithium ont été qualifiés de surévalués, car les gestionnaires estiment que le marché ignore les risques de production.

Actions canadiennes

Les craintes de récession continuent de guider le positionnement des gestionnaires

Les gestionnaires sont conscients que la Banque du Canada, comme les autres banques centrales, s’est engagée à augmenter les taux afin de contrôler l’inflation. Cette politique monétaire est susceptible de provoquer une récession et, à ce titre, les gestionnaires ont été prudents quant à l’augmentation de l’exposition aux sociétés économiquement sensibles.
Les investisseurs ont réduit les risques et sont très sélectifs en ce qui concerne les services financiers, compte tenu de l’endettement élevé du consommateur canadien et des portefeuilles de prêts hypothécaires lourds du secteur bancaire.

Approche de protection concernant la consommation discrétionnaire

Au sein du secteur de la consommation discrétionnaire, les gestionnaires se positionnent vers des entreprises qui desservent soit le consommateur de produits haut de gamme, soit le consommateur de produits bas de gamme, tout en évitant le consommateur de masse.
Les entreprises de consommation qui s’adressent au consommateur de produits haut de gamme sont préférées, car ce segment est moins susceptible d’avoir une baisse des dépenses pendant les périodes de faiblesse économique.
Les entreprises qui vendent aux segments de consommateurs à faible revenu bénéficient également de la - baisse des achats de la part des consommateurs à revenu moyen qui deviennent plus sensibles aux coûts. Par conséquent, les gestionnaires considèrent que les sociétés associées à la consommation discrétionnaire du marché de masse sont les plus à risque.

Occasion continue dans le secteur de l’énergie

Alors que les actions énergétiques ont été à la traîne au troisième trimestre pendant la baisse des prix des marchandises, les gestionnaires continuent d’être favorables au secteur.
En effet, les valorisations sont attrayantes, les bilans sont généralement sains pour les sociétés énergétiques canadiennes et les entreprises devraient bénéficier d’un élan continu, compte tenu du déséquilibre entre l’offre et la demande mondiales de marchandises.

Actions des marchés émergents

Positionnement pour la reprise en Chine alors que le calendrier reste incertain

Avec la confirmation de la direction du Parti communiste en octobre, ainsi que l’avancement des tests de vaccins, les investisseurs s’attendent à ce que les confinements se relâchent davantage, comme indiqué à Hong Kong. Il reste néanmoins une incertitude quant à la séquence suivant la conclusion du Congrès du Parti et des politiques futures et leurs impacts plus larges. Les noms liés au voyage et à la consommation devraient bénéficier de la normalisation économique.
Les gestionnaires voient des opportunités attrayantes parmi les noms Internet, alors que les gestionnaires de croissance cherchent à compléter les révisions positives des bénéfices. Les gestionnaires de valeur sont également de plus en plus constructifs en raison des réductions de coûts et des effets de marge.
Les gestionnaires de valeur reprennent également des entreprises de services immobiliers disloquées touchées par le dégagement lié au secteur.

A l’aube d’un nouveau cycle des marchandises

Les gestionnaires restent positifs quant aux producteurs de marchandises comme l’Indonésie, le Mexique et le Chili, car ils bénéficient de la demande de métaux verts et de fortes hausses des bénéfices.

Dynamique de l’industrie des technologies plus douces

Dans tous les styles de placements, les gestionnaires sont de plus en plus prudents à l’égard de Taïwan et de la Corée du Sud, compte tenu des risques de récession cyclique et du ralentissement de la demande de matériel, en particulier dans les technologies grand public. Les gestionnaires sensibles à la valeur voient des opportunités intéressantes dans les noms de mémoire, compte tenu des valorisations bon marché et du pouvoir de fixation des prix consolidé.

Le Brésil sort des pressions inflationnistes

L’inflation étant maîtrisée, le sentiment du marché est de plus en plus positif au Brésil, avec des anticipations de futures baisses de taux. L’ancien président Luiz Inácio Lula da Silva devrait remporter l’élection présidentielle du 30 octobre, et les marchés réagissent positivement.

Moyen-Orient : pôle financier en pleine croissance

Les investisseurs voient de plus en plus d’opportunités en Arabie Saoudite grâce à la hausse des prix du pétrole, qui fournit de puissants vents favorables macroéconomiques pour une augmentation des dépenses et de la pénétration du crédit.
Parallèlement au soutien politique, l’immobilier commercial aux Émirats arabes unis devient une opportunité de croissance attrayante, avec des projets d’urbanisation et des investissements dans les infrastructures.

Actions européennes et britanniques

Une inflation élevée pèse à la fois sur les consommateurs et les entreprises britanniques

Les craintes concernant l’impact de la hausse de l’inflation sur les dépenses discrétionnaires des consommateurs pèsent lourdement sur les détaillants, les voyages et les loisirs, la construction de maisons et d’autres entreprises axées sur le marché intérieur. Les actions des entreprises qui ont peu de chances d’être à l’abri de ces pressions sont vendues.

La volatilité britannique présente des opportunités à moyen terme

La volatilité ne se produit pas seulement dans les valeurs cycliques présentant un risque sur les bénéfices. Il existe de nombreuses sociétés relativement défensives à faible bêta qui ont également été considérablement déclassées, telles que les sociétés de défense et les agences de notation des consommateurs, et cela profite aux gestionnaires.

Faiblesse de la livre sterling

Les grandes multinationales britanniques de la consommation de base et de l’énergie profitent de la vigueur du dollar et sont également considérées comme plus à même de faire face à un environnement stagflationniste.
Nous avons déjà vu plusieurs nouvelles offres concernant des sociétés britanniques, et l’activité de rachat devrait s’accélérer, compte tenu des taux de change de plus en plus attractifs.

Plus de douleur à venir pour la qualité

Alors que les segments les plus cycliques et de valeur du marché européen restent valorisés de manière attrayante, le segment de qualité supérieure reste cher malgré la dégradation de la visibilité à long terme et l’évolution de la demande des consommateurs.

Les investissements vertsrestent une priorité

Il est peu probable que la récente volatilité des marchés perturbe l’accent mis par l’Europe sur la construction d’infrastructures vertes et l’augmentation de la production d’énergie durable. Les gestionnaires croient que la politique budgétaire continuera de soutenir ces industries.

Actions mondiales

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Les gestionnaires s’attendent à ce que les marchés mondiaux restent volatils à court terme, compte tenu de l’instabilité géopolitique persistante en Europe, des préoccupations inflationnistes aux États-Unis et du ralentissement de la croissance en Chine.

Accroître les opportunités en dehors du marché américain

Les gestionnaires mondiaux considèrent les actions européennes comme intéressantes, compte tenu des faibles valorisations dues aux préoccupations économiques et aux effets de change.
Les actions japonaises continuent d’attirer l’attention alors que les entreprises japonaises restent inondées de liquidités et que ces soldes continuent de s’accumuler. La faiblesse du yen japonais et l’accent continu mis sur les intérêts des actionnaires et les politiques de gouvernance d’entreprise créent des motifs supplémentaires de soutien.
L’hésitation à investir en Chine persiste, mais les baisses importantes des actions chinoises font place à un regain d’intérêt, en particulier de la part des gestionnaires de valeur.

Des révisions négatives des bénéfices sont à venir

Les estimations actuelles reflètent toujours la croissance en 2023, mais les gestionnaires s’attendent à des révisions négatives, notant des signes que les flux de trésorerie ont déjà ralenti (fonds de roulement, charges à payer) avant les révisions attendues des bénéfices. La hausse des taux et le ralentissement de l’économie mondiale en sont les principaux moteurs.

Investisseurs à la recherche de sécurité et de protection contre le risque de baisse

Alors que les craintes de récession persistent, les gestionnaires continuent de rechercher des rendements dans des domaines qui peuvent offrir une couverture contre l’inflation, ainsi qu’une protection contre les risques de baisse. Beaucoup expriment une préférence pour les entreprises ayant un pouvoir de fixation des prix, une forte part de marché et peu ou pas d’effet de levier.

La force du dollar crée des gagnants et des perdants

Les gestionnaires surpondérant l’Europe ont ressenti les vents contraires du rendement d’un euro faible, mais s’attendent à ce qu’un renversement devienne un vent arrière pour les actions non américaines à l’avenir.

Actions japonaises

Opinions mitigées sur le marché malgré les craintes communes de récession

La plupart des gestionnaires ont relevé la probabilité d’un scénario de récession, en raison du resserrement continu de la Fed en raison de pressions inflationnistes persistantes. Certains gestionnaires restent défensifs, tandis que d’autres ont commencé à accumuler des valeurs à bêta plus élevé qui ont nettement sous-performé. Ce dernier groupe s’attend à ce qu’une éventuelle récession conduise à un pic des taux, voire à une reprise du marché baissier. Il existe des différences dans les attentes concernant le moment du pivot de la Fed vers une politique monétaire moins belliciste.

Les noms associés à la réouverture continuent d’attirer les investisseurs

De nombreux gestionnaires ont maintenu ou augmenté leurs positions dans les bénéficiaires de la réouverture en raison de la poursuite de la normalisation des activités économiques au Japon. Une reprise du tourisme récepteur est également attendue, en raison des assouplissements importants des restrictions d’entrée.
L’attractivité relative des actions axées sur la demande intérieure s’est accrue, parallèlement à l’inquiétude suscitée par la faiblesse de l’économie mondiale.

Intérêt croissant pour les banques régionales parmi les investisseurs axés sur la valeur

Alors que la Banque du Japon a maintenu sa politique d’assouplissement monétaire, un nombre croissant d’investisseurs commencent à croire que la politique actuelle n’est pas viable.
De nombreux gestionnaires estiment que la gouvernance de certaines banques régionales s’est considérablement améliorée et que cela pourrait devenir un catalyseur pour des corrections de valorisation en plus d’un éventuel changement de politique.

L’inquiétude à court terme concernant la technologie demeure

Certains gestionnaires ont manifesté leur intérêt pour l’accumulation de sociétés technologiques dont les valorisations sont devenues plus attrayantes, compte tenu de leur rendement inférieur.
Cependant, le calendrier est incertain, étant donné que la détérioration des bénéfices pourrait être pire que les attentes.

Actions à long et à court terme

Les fonds spéculatifs augmentent leur activité de négociation en bourse, mais maintiennent leur aversion pour le risque

Les fonds spéculatifs ont ajouté à la fois des alpha longs et courts, tout en augmentant leur utilisation de produits macro (fonds négociés en bourse et indices) pour se protéger contre une baisse plus large du marché.
De nombreux gestionnaires restent dans un positionnement risqué. L’effet de levier net moyen est tombé à son plus bas niveau depuis plus de deux ans (le plus bas depuis mai 2020, selon Morgan Stanley Prime Brokerage).

Les fonds spéculatifs continuent de vendre les actions de Chine et restent fortement sous-pondérés

Les fonds spéculatifs sont devenus des vendeurs nets d’actions mondiales au troisième trimestre, après deux mois consécutifs d’achats nets, les ajouts à court terme étant les plus importants depuis le début de l’année.
Les ventes ont été motivées par l’Asie hors Japon - principalement la Chine - avec une petite activité de vente nette au Japon et en Amérique latine.

Rotation continue dans les longs défensifs

Les gestionnaires ont continué de construire des positions à long terme dans des secteurs plus défensifs, tels que les biens de consommation de base, la santé et les services publics, afin d’ajouter une protection supplémentaire contre le risque de baisses.

Actions d’actifs réels

Propriété globale

Le rendement inférieur continue de l’immobilier mondial par rapport aux actions mondiales est passée à plus de 10 %, annualisé, pour les trois dernières années. Pour la même période, l’immobilier coté aux États-Unis a sous-performé à la fois les actions américaines (l’indice S&P500) de 9,3 % et l’immobilier non coté (National Council of Real Estate Investment Fiduciaries (NCREIF) Fund Index - Open End Diversified Core Equity) de 13,5 %. Ce sont des écarts importants.
Sur une base de multiples des bénéfices à terme, l’immobilier mondial se négocie en dessous des actions mondiales et se négocie également à escompte par rapport aux valeurs du marché privé. Les valeurs marchandes privées sont basées sur des estimations de la valeur d’expertise, qui ont tendance à utiliser des flux de cas actualisés, qui sont généralement conservateurs. À l’inverse, le marché coté a tendance à valoriser la croissance future des bénéfices et intègre les prix dans une économie en ralentissement ou en récession.
Malgré des fondamentaux décents sur les marchés immobiliers sous-jacents, les valeurs du marché privé devraient baisser, car les coûts d’emprunt plus élevés ralentissent les marchés des transactions. Exemple : Green Street a récemment abaissé ses estimations des valeurs immobilières privées aux États-Unis, mais même avec ces changements, le secteur reste très décoté.

Infrastructure

Les infrastructures cotées sont de nature défensive en raison de leurs concessions contractuelles, mais n’ont pas été à l’abri des turbulences sur les marchés financiers causées par des taux d’intérêt plus élevés et des problèmes géopolitiques inquiétants. Les tours et les centres de données, qui sont particulièrement sensibles aux variations des taux d’intérêt, ont sous-performé, principalement en raison des structures de location à long terme et du ralentissement de la croissance. Cependant, ils ont été très performants plus tôt dans le cycle, c’est donc en partie un retour des rendements antérieurs.
Le secteur américain des services publics et des énergies renouvelables a bénéficié de la loi récemment adoptée sur la réduction de l’inflation, qui comprend des mesures positives pour le développement des énergies renouvelables. Les services publics bénéficient de crédits d’impôt éoliens, solaires et de stockage qui devraient accélérer la croissance. En effet, les services publics sont essentiellement en mesure de gagner un retour sur leurs dépenses en capital pour payer des efficacités améliorées, ce qui peut être accompli plus rapidement que de compter sur les clients pour payer des factures de services publics plus élevées.

Actions de grandes capitalisations américaines

Bénéfices

Les investisseurs restent relativement prudents à l’approche de la saison des résultats du troisième trimestre, car la hausse continue des taux d’intérêt et un dollar plus fort devraient commencer à avoir un impact sur la rentabilité des entreprises. Certains gestionnaires commencent à voir des opportunités au sein des noms de consommation, car ils estiment que ces actions anticipent déjà un scénario de récession.

Réponse de la Fed à l’inflation

Les avis sur les perspectives d’inflation sont mitigés, même si de nombreux gestionnaires admettent que le taux d’inflation actuel est plus élevé qu’ils ne l’auraient prévu plus tôt cette année.
Il existe cependant un large consensus sur le fait que les investisseurs devraient croire la Fed au mot et que la banque centrale continuera de relever ses taux de manière agressive pour éradiquer l’inflation. Les gestionnaires sont des industries surpondérées qui bénéficient de tarifs plus élevés (par exemple, les assurances) ou peuvent connaître des augmentations (par exemple, les plateformes de voyage).

Démondialisation et relocalisation

Alors qu’auparavant, l’efficacité et le coût dominaient toutes les autres considérations, il y a maintenant une prise de conscience accrue de la fragilité inhérente de la livraison juste à temps et de la nature du point de défaillance unique de certaines chaînes d’approvisionnement, notamment dans l’énergie et les semi-conducteurs.
Les gestionnaires constatent que les décisions d’investissement des entreprises sont de plus en plus basées sur la sécurité de l’approvisionnement, les investissements nationaux étant privilégiés par rapport à ceux à l’étranger. Les fournisseurs industriels et technologiques basés aux États-Unis en profitent.

La qualité dans la croissance

Les gestionnaires de croissance utilisent le dégagement au sein de leurs univers d’investissement pour améliorer leurs portefeuilles, augmentant les positions dans des sociétés à forte conviction avec d’importants flux de revenus récurrents et des avantages concurrentiels durables.

Titres à petite capitalisation américains

Les gestionnaires de petites capitalisations de tous les styles deviennent plus constructifs

Après s’être déplacés vers des secteurs plus défensifs au cours des trimestres précédents, les gestionnaires d’actions à petite capitalisation commencent à envisager des opportunités plus cycliques. Bien que la plupart restent prudents, compte tenu des risques de récession jusqu’en 2023, les gestionnaires reconnaissent que les valorisations reflètent déjà un risque de baisse considérable et que les cours des actions évoluent souvent avant l’amélioration économique.

Virement vers des entreprises qui s’adressent au consommateur de produits haut de gamme

Alors que les budgets des consommateurs de produits bas de gamme et du marché de masse deviennent plus limités par l’inflation, les dépenses des consommateurs à revenu élevé continuent d’être fortes. Les gestionnaires mettent l’accent sur les actions du secteur des voyages et des loisirs et des entreprises de vente au détail et de biens de consommation durables qui s’adressent au consommateur de produits haut de gamme.

Les gestionnaires axés sur le marché gardent une position à faible bêta

Les gestionnaires axés sur le marché ajoutent aux biens de consommation de base et à la santé, car ils s’attendent à une saison de résultats difficile au troisième trimestre. Ils estiment que la plupart des estimations de bénéfices ne reflètent pas encore les ralentissements liés aux taux d’intérêt, les risques de change et les risques de hausse des taux.

Intérêt croissant pour la santé et la biotechnologie

De nombreux gestionnaires augmentent leur exposition au segment de la santé, car il est moins corrélé au cycle économique. Cependant, la plupart des investisseurs à petite capitalisation sous-pondèrent la biotechnologie en raison de la complexité et de la nature spéculative de l’investissement dans des sociétés pré-revenues.

Les gestionnaires de croissance voient des valorisations attrayantes dans les noms de logiciels à forte croissance

Les investisseurs deviennent plus constructifs sur l’espace des logiciels, car les valorisations se sont considérablement comprimées depuis le troisième trimestre de 2021.
Les gestionnaires cherchent à mettre l’accent sur les sociétés de logiciels avec des flux de revenus plus transparents.

Résultat

Alors que les pressions inflationnistes et les craintes de récession restent à prioritaires, les gestionnaires d’actions ne voient pas de fin à court terme à la marche cahoteuse des marchés. Dans ce contexte prévisible de turbulences persistantes du marché, nous croyons que les points de vue des gestionnaires spécialistes seront essentiels pour exploiter à la fois la volatilité et les possibilités. Nous sommes impatients de continuer à vous transmettre ces informations alors que l’année tire à sa fin.