Sondage sur les titres à revenu fixe du T2 de 2022 : les grandes banques centrales adoptent un ton plus ferme

Dans ce dernier sondage, 59 des meilleurs gestionnaires d’obligations et de devises ont examiné les valorisations, les attentes et les perspectives pour les prochains mois.

  • Ce sondage a été réalisé début juin, avant la plus récente hausse de la Réserve fédérale (Fed), qui a surpris le marché en atteignant 75 points de base (pb). Bien que les participants s’attendaient en moyenne à des hausses de taux supérieures à celles du marché au moment du sondage, ils ont sous-estimé la réaction du marché aux données sur l’inflation plus élevées que prévu.
  • Les investisseurs prévoient d’autres hausses des taux de la Fed, mais croient qu’ils commenceront à ralentir après septembre. Cela s’explique par le fait que les attentes d’inflation aux États-Unis demeurent fermement au-dessus du taux cible traditionnel de 2,0 % de la Fed. De plus, la majorité des investisseurs s’attendent à ce que la Banque centrale européenne (BCE) augmente ses taux au cours du troisième trimestre de cette année.
  • Les investisseurs continuent de percevoir certains risques pour les marchés du crédit, car ils croient que les données fondamentales se détérioreront et que les écarts de taux s’élargiront de façon générale. Il y a une certaine amélioration par rapport au dernier sondage, ce qui reflète probablement la faiblesse du crédit aux sociétés depuis le début de l’année. Cela dit, un plus grand nombre d’investisseurs ne voient pas les taux de défaut de paiement augmenter de façon importante.
  • Selon les participants au sondage, la livre sterling sera la devise la moins performante des monnaies du G10 (Groupe des dix), suivie du yen japonais. Les investisseurs étaient très optimistes à l’égard du dollar américain et du dollar australien. Dans les pays en développement, la livre turque et le rouble russe étaient les devises les moins appréciées. Dans l’ensemble, les gestionnaires des marchés émergents ont été positifs à l’égard de leurs devises par rapport au dollar.
  • Il y a de l’incertitude quant au moment où une récession pourrait survenir aux États-Unis, mais les investisseurs sont plus préoccupés par les effets de la stagflation dans l’ensemble. Les préoccupations connexes sont l’inflation à l’échelle mondiale et ses effets sur la croissance, ainsi que le rythme des hausses des taux d’intérêt.

L’approche ferme ne changera pas pour le moment

Points de vue des gestionnaires des taux d’intérêt

  • En raison de l’inflation de base, ou non, obstinément élevée aux États-Unis, les participants au sondage ont mis à jour leurs attentes en matière d’inflation pour les 12 prochains mois. Aujourd’hui, plus des deux tiers des investisseurs s’attendent à ce que l’inflation se situe entre 3,0 % et 4,5 %. Aucun des participants ne s’attend à ce que l’inflation tombe sous les 2,0 %.
  • Au moment de la clôture du sondage le 8 juin, les prix du marché prévoyaient que la Fed relèverait les taux à 2,2 % d’ici la fin de l’année. Plus de 75 % des participants à notre sondage s’attendaient à ce que les taux se situent entre 2,5 % et 3,0 %, et s’attendaient donc à ce que la Fed augmente plus vigoureusement ses taux. Les gestionnaires avaient une idée juste, mais sous-estimaient l’incidence des dernières données sur l’inflation. La Fed a par la suite fait passer l’ampleur des hausses de taux d’intérêt de 50 pb à 75 pb. Les rendements obligataires ont réagi en fixant des taux d’intérêt qui devraient atteindre 3,5 % d’ici la fin de l’année, ce qui est supérieur aux estimations baissières des gestionnaires.
  • Avant que la Fed ne surprenne les marchés avec une hausse de 75 pb lors de la dernière réunion, près de la moitié des investisseurs ont vu la Fed modérer son rythme de hausse de taux de 50 pb lors de la réunion de septembre. Après cette réunion, 44 % des investisseurs s’attendent à ce que la banque centrale n’effectue que deux hausses de taux de 25 pb en 2023. En fin de compte, la majorité des investisseurs s’attendent à ce que le taux des fonds américains se situe entre 2,75 % et 3,00 %.
  • En ce qui concerne les taux de rendement, la moitié des répondants s’attendent à ce que le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans ne soit pas inférieur à
    3,0 %. De plus, 75 % des répondants estiment que le Trésor à 10 ans atteindra un sommet se situant entre 3,0 % et 3,5 %.
  • Par ailleurs, la plupart des investisseurs (53 %) s’attendent à ce que l’équilibre entre l’offre et la demande des bons du Trésor américain devienne moins favorable en raison de la réduction des mesures de relance de la Fed. Ils ne s’attendent pas à ce que l’augmentation du Trésor américain déstabilise davantage l’équilibre entre l’offre et la demande. Néanmoins, 57 % des gestionnaires s’attendaient à ce que les mesures de relance budgétaire continuent de soutenir la reprise économique et compensent en partie les effets négatifs des politiques monétaires restrictives.
  • Il y a un désaccord considérable sur le moment où une récession présumée commencerait. 31 % des investisseurs s’attendent à ce que cela commence l’an prochain, tandis que 27 % et 28 % s’attendent à ce que cela commence en 2024 ou plus tard, respectivement. Il est important de mentionner que la principale préoccupation des participants (58 %) est la stagflation.
  • En ce qui concerne l’Europe, la majorité des investisseurs s’attendent à ce que la Banque centrale européenne (BCE) relève les taux à un rythme de 25 pb, trois fois consécutives, cette année (à compter du troisième trimestre). 38 % s’attendent à ce que la BCE augmente ses taux au cours du deuxième semestre pour atteindre un total de 50 pb. Par conséquent, 63 % croient que le taux du bund (obligation) allemand à 10 ans sera supérieur à 1,26 % dans 12 mois.

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FR_q2 2022 fixed income survey

Points de vue des gestionnaires, Crédit de catégorie investissement : Changement d’opinion

  • Les gestionnaires sont-ils toujours préoccupés par les valorisations? Oui. 39 % des répondants s’attendent à un élargissement modéré des écarts au cours des 12 prochains mois, bien qu’il s’agisse d’une baisse par rapport aux 54 % du sondage précédent. Entre-temps, la part des gestionnaires qui s’attendent à un resserrement modéré est passée de zéro en début d’année à 21 %.
  • Il est intéressant de noter que, malgré une meilleure opinion des valorisations, la part des gestionnaires qui ont une vision à court terme plus négative est passée à
    17 %.
  • Entre-temps, les participants croient que la tendance au désendettement observée en 2021 a pris fin, car la majorité des répondants ont affirmé qu’ils s’attendaient à ce que l’effet de levier des sociétés américaines notées BBB augmente. De plus, la proportion de gestionnaires qui considèrent que les principes fondamentaux sont prudents est justifiée, puisqu’elle a presque doublé pour atteindre 40 %. Cela dépasse la part des gestionnaires qui considéraient que les écarts compensaient, dans une certaine mesure, la détérioration des fondamentaux.
  • La hausse des taux d’intérêt est la principale préoccupation des investisseurs mondiaux de catégorie investissement. Viennent ensuite le risque de récession en Europe et les risques géopolitiques (Ukraine-Russie). Fait intéressant, les préoccupations concernant les facteurs ESG ont été reléguées au second plan.

Crédit à effet de levier mondial

  • Les participants au sondage sont préoccupés par le segment mondial des titres de créance à effet de levier, la majorité d’entre eux s’attendant à un élargissement modéré des écarts. Plus de 52 % s’attendent à ce que les écarts se creusent modérément, mais seulement 5 % s’attendent à ce qu’ils se creusent considérablement à partir de maintenant.
  • Dans ce segment de marché, un plus grand nombre d’investisseurs (37 %) privilégient le secteur des titres de créance multiples, tandis que la part des investisseurs qui privilégient les obligations américaines à rendement élevé a diminué à 21 %.
  • Les investisseurs ont considérablement augmenté leurs attentes de rendement (de plus de 6 %), passant de zéro à 35 %. Cela se fait principalement au détriment d’une diminution des prévisions de rendement inférieures à 4 %.
  • Dans l’ensemble, les gestionnaires pensent que les données fondamentales des entreprises demeureront les mêmes (50 %), mais une minorité importante (40 %) croient qu’il y aura au moins une détérioration modérée.
  • Cette détérioration des fondamentaux des entreprises s’est accompagnée d’une légère augmentation des inquiétudes au sujet des taux de défaut de paiement. Dans notre dernier sondage, 85 % des investisseurs croyaient que les défauts de paiement demeureraient inférieurs à 3 %. Ce chiffre est tombé à 70 %.
  • La confiance envers les fallen angels demeure considérablement positive, puisque 37 % des répondants les ont classés comme des étoiles montantes, tandis que 63 % les ont classés comme des occasions potentiellement attrayantes.
  • L’attention des investisseurs reste centrée sur l’inflation (35 % des répondants) et son impact sur la croissance économique mondiale (40 %). Par conséquent, les préoccupations concernant les risques géopolitiques élevés et la COVID-19 demeurent relativement modérées.

Risque autour du globe

Marchés émergents (MÉ)

  • Les gestionnaires demeurent optimistes à l’égard du rendement des monnaies des marchés émergents : près de 55 % d’entre eux s’attendent à un rendement positif des monnaies des marchés émergents au cours des 12 prochains mois, et 80 % s’attendent à ce que ce soit le cas au cours des trois prochaines années.
  • 62 % des répondants, en baisse par rapport aux 70 % précédents, ont indiqué qu’ils privilégient les titres de dette des marchés émergents en monnaie locale (DME ML) par rapport aux titres de dette des marchés émergents en monnaie forte (DME MF) pour les 12 prochains mois.
  • Au sein de la DME ML, les gestionnaires s’attendent à ce que le rendement total de l’indice GBI-EM GD soit de 4,6 % au cours des 12 prochains mois, après avoir atteint un creux de 3,3 % au troisième trimestre de 2021 et une reprise à 3,3 % au premier trimestre de 2022. Cependant, les attentes actuelles en matière de rendement total demeurent considérablement inférieures aux 5,6 % enregistrés il y a un an.
  • Sur une base régionale, la plupart des investisseurs continuent de privilégier l’Amérique latine (72 %), tandis que la livre turque et le rouble russe restent en retrait.
  • Dans le segment de la dette émergente en monnaie forte (DME MF), 57 % des gestionnaires s’attendent à ce que les écarts de l’indice de DME MF se resserrent au cours des 12 prochains mois contre 38 % dans l’étude précédente. Par ailleurs,
    11 % des gestionnaires s’attendent à ce que les écarts se creusent.
  • Les gestionnaires ont de nouveau exprimé leur préférence pour l’Argentine, l’Indonésie et l’Égypte (les pays qui devraient enregistrer le rendement le plus élevé au cours des 12 prochains mois). La Chine, les Philippines et la Turquie restent les pays les plus sous-pondérés.

Devises des pays développés

  • La majorité des participants au sondage s’attendent à ce que le dollar américain se négocie du côté supérieur de la parité, entre 1,01 EUR/USD et 1,05 EUR/USD. Cependant, ils considèrent qu’il s’agit d’un plancher, alors qu’ils s’attendent à ce que le plafond s’établisse à 1,15 EUR/USD.
  • 43 % des investisseurs s’attendent à ce que la livre sterling affiche le pire rendement parmi les devises du G10, et aucun répondant ne la considère comme l’une ayant le meilleur rendement. Par ailleurs, les investisseurs sont optimistes à l’égard du dollar américain et du dollar australien, le yen japonais étant la devise la moins favorisée.

Secteurs titrisés

  • Dans le segment des créances titrisées, les opinions sont moins prudentes : 35 % des gestionnaires ont indiqué qu’ils avaient l’intention d’ajouter des risques dans les portefeuilles titrisés axés sur le rendement au cours des 12 prochains mois. Le même nombre de gestionnaires ont indiqué qu’ils conserveront leurs positions actuelles, tandis que 29 % ont annoncé qu’ils réduiront l’exposition au risque.
  • Lorsqu’on leur a demandé d’adopter une position bêta significative, 47 % des gestionnaires ont indiqué avoir déjà un biais à court terme dans leurs portefeuilles, comparativement à 9 % dans notre sondage du premier trimestre. Par contre, seulement 20 % ont déjà une position à long terme, en baisse par rapport aux 73 % enregistrés dans le sondage précédent.
  • Par ailleurs, le nombre d’investisseurs qui s’attendent à ce que les écarts de taux des obligations non gouvernementales se resserrent est passé de 14 % en janvier 2022 à 30 % en juin. Le pourcentage de gestionnaires qui ont indiqué qu’ils s’attendaient à ce que les écarts demeurent dans une fourchette limitée a diminué, passant de
    43 % à 24 %, et le nombre de gestionnaires qui ont indiqué qu’ils s’attendaient à ce que les écarts s’élargissent a augmenté, passant de 43 % à 47 %.
  • Les gestionnaires ont exprimé des points de vue équilibrés à l’égard des préoccupations et des risques liés au marché des titres adossés à des créances,
    47 % mentionnant l’aversion générale pour le risque comme principal risque, suivie de la détérioration du crédit de garantie sous-jacent.

Conclusion

Bien que le marché ait considéré une inflation cette année, les dernières données et la hausse subséquente de 75 pb des taux d’intérêt ont clairement pris les gestionnaires par surprise.

De façon directionnelle, nos gestionnaires s’attendaient à plus de hausses de taux que le marché, mais pas autant que prévu. Ce sondage indique que les inquiétudes relatives à l’inflation ont entraîné un resserrement de la politique monétaire, mais cela n’a mené qu’à des prévisions d’une détérioration modérée des fondamentaux du crédit.

La question clé en suspens est de savoir si les gestionnaires, à la suite de la hausse surprise et du dégagement massif des taux d’intérêt, vont accroître leurs préoccupations au sujet de la croissance économique et de son impact sur les divers secteurs du crédit. La faiblesse que nous avons constatée dans les obligations de sociétés au cours des semaines qui ont suivi la conclusion du sondage incitera-t-elle les investisseurs à voir de la valeur ou le changement suscitera-t-il de plus grandes préoccupations au sujet de la rentabilité et des données fondamentales des sociétés?

Ce sondage, plus que jamais, a montré à quel point les marchés évoluent rapidement et à quel point ils sont sensibles à tout événement majeur. Nous ne sommes qu’à la moitié de l’année, alors préparons-nous à une aventure intéressante.