Rapport du deuxième trimestre de 2021 sur les gestionnaires d’actions : la volatilité offre des possibilités aux gestionnaires qualifiés

La reprise inégale de l’économie mondiale entraîne-t-elle davantage d’occasions pour les gestionnaires d’actions?

La réponse : Oui, selon notre dernier rapport trimestriel sur les gestionnaires d’actions.

Nos nouvelles conclusions du deuxième trimestre de 2021 indiquent que la volatilité entourant le récent renversement du sentiment du marché crée des occasions supplémentaires pour les gestionnaires qualifiés. Nous nous attendons à ce que cela reste le cas dans les mois à venir, car les préoccupations relatives à l’inflation et au variant delta de la COVID-19 sont susceptibles de contribuer à une reprise continue inégale et quelque peu irrégulière. En fin de compte, toutefois, nous croyons que le sentiment et les facteurs fondamentaux d’une reprise économique mondiale demeurent intacts.

Dans l’ensemble, bien que la plupart des indices aient affiché de solides rendements absolus au deuxième trimestre, il y a eu des différences importantes dans les facteurs sous-jacents qui ont eu une incidence sur la performance des gestionnaires d’actions dans diverses régions. L’environnement a été plus favorable pour les gestionnaires d’actions mondiales hors États-Unis, les marchés émergents, l’Europe, le Japon et les gestionnaires d’actions américaines à faible capitalisation, tout en se révélant plus difficile pour les gestionnaires d’actions américaines à grande capitalisation, mondiales, britanniques, australiennes et canadiennes. Les gestionnaires plus défensifs ont également éprouvé des difficultés pendant le trimestre, compte tenu de la vigueur du marché à la hausse.

La dynamique et les facteurs de croissance se sont démarqués dans la plupart des marchés, la faible volatilité et les facteurs de valeur étant à la traîne. Il n’est pas surprenant que cela ait entraîné un refroidissement dans des secteurs plus cycliques, comme les produits industriels et les matériaux, tandis que la technologie a fait un bond dans la plupart des régions. La seule exception notable à cette règle était dans les marchés émergents, où c’est exactement le contraire qui s’est produit. Au deuxième trimestre, le secteur de l’énergie a également affiché une solide performance, tandis que les secteurs des biens de consommation de base et des services financiers ont accusé un recul relatif. Bien que certains gestionnaires aient réduit de façon sélective leur valeur ou leurs expositions cycliques, cela s’explique en grande partie par une performance solide dans ces domaines depuis le quatrième trimestre de l’année dernière, plutôt qu’un changement de conviction. De nombreux gestionnaires continuent d’être positifs à l’égard du cycle des matières premières à mesure que la croissance mondiale se redresse, en particulier dans les entreprises qui participent à l’extraction et à la production de matériaux favorisant le passage à l’énergie propre et aux véhicules électriques, comme le cuivre et l’argent.

Il est important de noter que malgré la rotation au cours du trimestre vers la croissance et certains des gagnants de l’année dernière (en particulier les actions FAANG¹ aux États-Unis), la concentration du marché continue de baisser, en augmentant la position de chef de file du marché, ce que nous considérons comme un élément positif pour la gestion active. En outre, la volatilité transversale et les écarts d’évaluation demeurent attrayants, ce qui favorise également les gestionnaires d’actions qualifiés.

En nous appuyant sur notre relation unique avec les gestionnaires sous-jacents, nous avons compilé ces renseignements et d’autres commentaires de spécialistes de tout l’univers des gestionnaires dans un rapport facile à lire. Vous trouverez ci-dessous les principales observations tactiques concernant les actions et les régions géographiques clés du monde au cours du deuxième trimestre de 2021.

Actions australiennes

Les perspectives demeurent positives, les gestionnaires maintiennent leur positionnement cyclique

• En dépit de l’indice ASX 300, qui a gagné 13 % depuis le début de l’année et de l’inflexion des marchés cycliques, alors que les taux de rendement des obligations ont fléchi au deuxième trimestre, les perspectives des gestionnaires demeurent favorables, compte tenu de la vigueur de l’emploi au pays (hausse de 23 % des postes vacants au deuxième trimestre et de 184 % par rapport à l’année précédente) et de l’essor de l’immobilier.
• Les entreprises qui bénéficieront d’une économie nationale et mondiale forte restent favorables, c’est-à-dire l’énergie, les matériaux et les entreprises industrielles.
• Les gestionnaires tiennent compte de la façon dont les taux de seuil plus élevés pour les nouveaux projets (en raison des exigences environnementales) restreignent l’offre, ce qui fournit un effet supplémentaire sur les noms de l’énergie et des ressources.
• Au cours du dernier trimestre, les gestionnaires ont augmenté le nombre d’entreprises associées aux voyages en raison des effets positifs sur l’économie australienne.

Couverture de l’inflation avec assurance

• Bien que les gestionnaires croient que l’augmentation de l’inflation est transitoire, ils ont noté que si l’inflation est plus élevée que prévu, leurs sociétés d’assurance en bénéficieront.
• Fondamentalement, les gestionnaires achètent ou ajoutent des compagnies d’assurance, car ils considèrent que les primes augmentent. Certains ont fait remarquer qu’ils achètent des assureurs qu’ils n’ont pas possédés depuis plus de cinq ans, en raison des difficultés de l’industrie.

Actions canadiennes

La reprise économique reste forte

• Les gestionnaires ont une opinion sans équivoque positive de la durabilité du marché actuel et de l’expansion économique. L’optimisme à l’égard des tendances en matière de vaccination et la croissance des bénéfices supérieure aux attentes sont les principaux facteurs de conviction des gestionnaires. Cependant, les gestionnaires sont protégés contre une autre vague de cas au cours de la saison de la grippe d’automne chez la population non vaccinée.
• Les actions bancaires sont favorisées par la croissance future des prêts, les revenus de fusions et d’acquisitions et l’assouplissement prévu des restrictions relatives aux rachats et aux dividendes au cours du deuxième semestre de l’année.

Le débat sur l’inflation se poursuit

• Les scénarios varient d’un déluge important de dépenses de voyage et de divertissement (transitoires) à des scénarios plus modérés. La plupart des gestionnaires conviennent que l’inflation des cycles précoces peut fluctuer, tandis que l’inflation à long terme des prix des biens et services est plus préoccupante.
• Les gestionnaires citent les occasions offertes par les actions des métaux et des mines comme étant les plus faibles, compte tenu des déséquilibres entre l’offre et la demande également, si l’inflation persiste à long terme.
  

Les gestionnaires de croissance trouvent des occasions dans les actions de la nouvelle économie

• Les offres d’achat initial (OAI) récentes de la nouvelle économie, ainsi que les actions technologiques non traditionnelles, sont considérées comme essentielles au positionnement.
• Les gestionnaires de la croissance et de la croissance à un prix raisonnable (CPR) envisagent la volatilité immédiate des bénéfices en faveur de tendances durables à plus long terme.
  

Les gestionnaires de CPR préfèrent des marges plus élevées

• Les gestionnaires de CPR voient plus de possibilités dans les entreprises à marge plus élevée etcycliques, citant les avantages des niveaux élevés d’inflation et de l’inflation des prix des actifs au sein de l’économie.
  

Les gestionnaires de valeur voient une rotation plus poussée

• Les gestionnaires de valeur continuent de miser sur la rotation de la valeur, en éliminant les noms coûteux tout en ajoutant aux ressources énergétiques, financières et matérielles de base existantes. Les nouvelles idées sont rares, ce qui entraîne un faible taux de roulement.

Actions des marchés émergents

Il s’agit d’un marché actions dans l’environnement actuel de reprise.

• La résurgence de la COVID-19 et les retards dans la réouverture de certains marchés continuent d’offrir des possibilités de réouverture du commerce. Certains d’entre eux bénéficient également d’un renforcement potentiel des devises, c’est-à-dire le Brésil, la Turquie et l’Asie du Sud-Est.
• Les matières premières demeurent attrayantes, le soutien à long terme étant soutenu par la reprise de la croissance mondiale et le resserrement de l’offre.
• Les entreprises de transport maritime continueront probablement de profiter du retour à la normale du commerce mondial ainsi que du resserrement de la logistique et des chaînes d’approvisionnement.
• Le secteur de l’immobilier reste attractif en raison de la politique de cession de la Chine, car il est bénéficiaire latent des réouvertures de commerces et de bureaux.
• Dans le contexte de la résurgence de la COVID, les gestionnaires des marchés émergents (ME) ajoutent lentement à des occasions particulières liées aux voyages, comme Macao et les aéroports.

Équilibrer les jeux sur Internet tout en évitant la réglementation

• Les gestionnaires de croissance restent optimistes dans certains domaines du commerce électronique en Chine, tels que les fournisseurs de contenu et les activités logistiques, tout en restant prudents à l’égard des géants de plateformes exposés à des mesures répressives contre le monopole et la protection des données.

Saisir l’évolution de la dynamique mondiale des marchés émergents

• La pression en faveur de l’énergie propre continue de susciter un sentiment positif en faveur de l’évaluation à moindre coût dans la chaîne d’approvisionnement des énergies renouvelables et des véhicules électriques (VE). Les gestionnaires appuient également certaines matières premières.
• Les normes d’émissions de carbone stimulent la consolidation dans l’industrie de l’acier, avec une transition vers une production d’acier plus propre et de meilleure qualité.
• Les gestionnaires complètent le matériel technologique taïwanais et coréen en raison de la demande continue de semi-conducteurs dans les applications industrielles et de consommation, ainsi que du resserrement de la chaîne d’approvisionnement.
• Les gestionnaires de croissance développent une nouvelle exposition à la Chine, par exemple aux valeurs boursières et aux valeurs financières terrestres, afin d’exploiter lestensions continues entre la Chine et les États-Unis et les interruptions des OAI chinoises (offre publique initiale).

Actions européennes et britanniques

Toujours une bonne piste pour la réouverture après la COVID

• Les entreprises les plus durement touchées par la pandémie sont encore bien placées pour se rétablir, compte tenu de la demande refoulée et des niveaux élevés de revenu disponible, c’est-à-dire des possibilités dans les hôtels, les compagnies aériennes et les groupes de sport.
• La fabrication d’équipement médical demeure un secteur intéressant.
• Le recul à la fin du deuxième trimestre sur certaines zones de réouverture, à mesure que les incertitudes liées au confinement sont réapparues, offre des possibilités d’entrée.

Est-il venu le temps pour le secteur des services de rattraper son retard?

• L’Europe est relativement exposée à des secteurs cycliques, tels que les entreprises industrielles, qui ont bénéficié dès le début d’un cycle économique plus positif. À mesure que l’activité économique revient à la normale, le secteur des services a l’occasion de rattraper les entreprises manufacturières qui ont participé davantage à la reprise jusqu’à maintenant.
  

Possibilité de construction au Royaume-Uni

• Les perspectives pour la construction au Royaume-Uni et à l’étranger demeurent solides, tant sur le plan du logement que de l’infrastructure, ce qui offre des possibilités dans ce secteur.
  

Réappliquer l’écart d’évaluation entre les constructeurs de véhicules électriques purs et les constructeurs automobiles traditionnels

• Les investisseurs ont payé considérablement pour la croissance future prévue des constructeurs automobiles du nouveau monde. Entre-temps, des sociétés du vieux continent comme Volkswagen ont été valorisées jusqu’à récemment comme des entreprises en difficulté.
• Alors que les constructeurs automobiles traditionnels continuent d’augmenter leurs offres de VE et leurs efforts de recherche et développement, les investisseurs réapparaissent de plus en plus l’écart d’évaluation par rapport aux fabricants de VE purs.
  

Gestionnaires mondiaux investissant au Royaume-Uni

• Les gestionnaires de fonds mondiaux déclarent surpondérer le Royaume-Uni pour la première fois depuis 2014, et le sentiment s’améliore tandis que les évaluations restent attractives par rapport aux autres régions. Le cycle économique est également favorable.

Actions mondiales et internationales

Réaction minimale aux risques d’inflation

• Les gestionnaires de tous les styles de placement demeurent en grande partie insensibles au risque d’inflation, croyant qu’il est transitoire. Malgré certains goulots d’étranglement dans la chaîne d’approvisionnement et une offre monétaire accrue, les pressions constantes sur les prix sont absentes. Rares sont ceux qui ont fait des rotations vers la couverture pour se protéger contre l’inflation en dehors des positions préexistantes.

Les sentiments à l’égard des matières premières sont teintés par les facteurs ESG

• Les matières premières ayant des liens positifs avec les tendances environnementales, sociales et de gouvernance (ESG), comme le cuivre et l’aluminium, suscitent de plus en plus d’intérêt.
• Certains gestionnaires évitent le pétrole, compte tenu des efforts de décarbonisation déployés à l’échelle mondiale, bien que les investisseurs de grande valeur continuent de voir des possibilités d’acquisition au cours des prochaines décennies.
• Les semi-conducteurs et la mémoire peuvent être de nouvelles matières premières. Le marché croissant des véhicules électriques exige plus de puces par véhicule, et un Internet des objets plus vaste ne montre aucun signe de ralentissement.
  

Les banques font face à des vents contraires

• Les banques américaines font face à une surabondance de dépôts en espèces qui ne compensent pas la demande de prêts. La masse monétaire pourrait atténuer tout avantage potentiel découlant d’une augmentation des taux.
  

Les gestionnaires hésitent à prendre des risques réglementaires en Chine, se tournent vers la zone EMEA

• Les gestionnaires réduisent leur exposition à l’incertitude réglementaire en Chine, compte tenu de la surveillance accrue des géants technologiques nationaux.
• Ils trouvent des occasions plus attrayantes dans la zone EMEA, qui bénéficie de la réouverture du commerce. Une deuxième vague de COVID-19 a retardé la reprise en Europe, mais les économies ont commencé à rebondir.
• Cependant, les investisseurs audacieux de la Chine font état d’une histoire d’industries chinoises qui ont réussi à s’adapter à des pressions réglementaires similaires et à des occasions ESG à long terme dans les matériaux et les matières premières.
  

La variante delta change le scénario de la réouverture des opérations

• Les gestionnaires qui ont compensé les cycliques récupérés et ajouté aux éléments défensifs envisagent maintenant de rouvrir à peu de frais les jeux, car le variant delta remet les marchés dans le marasme et l’incertitude.

Actions japonaises

Les révisions des gains atteignent un sommet

• Les gestionnaires ont progressivement réduit les actions cycliques à bon rendement au cours du deuxième trimestre, croyant que la reprise économique actuelle, alimentée par un cycle d’actions favorable, s’était reflétée en grande partie dans les cours des actions.
• Les révisions des bénéfices des analystes ont atteint un sommet, même si elles sont toujours en territoire positif.
• Une nouvelle reprise de la demande à la suite du retour à la normale de l’activité économique mondiale au deuxième semestre de l’année pourrait entraîner d’autres révisions à la hausse.

L’évolution des prévisions d’inflation reste essentielle pour la sélection des titres

• Les gestionnaires portent une attention particulière aux pressions inflationnistes. Leurs points de vue sont partagés, et nombreux sont ceux qui croient que la hausse de l’inflation sera de courte durée, étant donné qu’elle est causée par des pénuries temporaires d’approvisionnement. D’autres, cependant, s’attendent à ce qu’elle soit structurelle, car la restructuration de la chaîne d’approvisionnement ou des politiques favorables aux facteurs ESG entraîneront probablement des pressions inflationnistes plus persistantes.
• Ceux qui s’attendent à ce que l’inflation ne soit pas transitoire ajoutent à leur exposition aux services financiers en tant que couverture.
  

Le thème de la réouverture se poursuit

• La mise en œuvre plus lente de la vaccination au Japon offre des possibilités aux bénéficiaires de la réouverture des échanges. Le taux de vaccination complet du Japon demeure faible, se situant juste au-dessus de 20 % à la mi-juillet.
• De nombreux gestionnaires continuent d’effectuer des changements tactiques vers les entreprises nationales axées sur la demande, c. à d.le commerce de détail et le transport, plutôt que les exportateurs.
  

Opinions partagées sur le risque que représente la Chine

• De nombreux gestionnaires croient que les risques géopolitiques et réglementaires à long terme avec la Chine demeureront, ce qui représente une menace pour les exportateurs.
• D’un autre côté, l’investissement dynamique de la Chine dans le secteur technologique a entraîné une forte demande pour la technologie japonaise.

Actions d’actifs réels

La pandémie a accéléré les tendances immobilières à long terme

• Commerce électronique : logistique et certains commerces de détail
• Numérisation : centres de données et tours de téléphonie cellulaire
• Dérive de la population du sud des États-Unis (la ceinture du Soleil) : en raison du quart de travail à domicile
• Recherche et développement : sciences de la vie/laboratoire

Les gestionnaires voient les fondamentaux s’améliorer au deuxième semestre de 2021

• Les flux de trésorerie mondiaux et la croissance des dividendes devraient rebondir en territoire positif, bien que les tendances sous-jacentes du secteur de l’immobilier devraient rester très inégales.
• Les fondamentaux d’exploitation devraient s’améliorer à mesure que la demande augmente, ce qui accroîtra la visibilité des bénéfices.
  

Les reprises dans les bureaux, les commerces de détail et les établissements d’hébergement varieront selon la qualité, le marché, la composition et la durée.

• Les vaccins contre la COVID-19 entraînent un retour progressif au bureau. L’incertitude entourant les besoins en locaux à bureaux et l’aménagement post-COVID entraînera probablement des durées de location plus courtes et une augmentation des dépenses en immobilisations.
• Les perturbations du commerce électronique n’ont aucune incidence sur les épiceries et les commerces de détail axés sur les besoins.
• L’avenir des voyages d’affaires n’est pas clair.

Flux d’activité de fusion et acquisition prévu

• Cela s’explique par la combinaison d’un coût du capital attrayant, d’un coût de remplacement à la hausse, d’un manque de débouchés directs sur le marché et d’efforts accrus de diversification géographique et de portefeuille.

Les gestionnaires voient des possibilités d’infrastructure dans les secteurs des transports

• Les volumes de routes à péage ont été moins touchés par le passage au travail à domicile, ce qui a eu une incidence plus importante sur le transport en commun.
• Le transport de marchandises entre les chemins de fer nord-américains s’est avéré résilient.
• Le transport aérien revient à mesure que les restrictions sont allégées, ce qui profite aux aéroports desservis par des vols intérieurs.

Actions de grandes capitalisations américaines

Réouverture après la COVID

• De nombreux gestionnaires s’attendent à ce que la reprise des échanges commerciaux se poursuive au fur et à mesure que le pays émerge de la pandémie de COVID-19, mais ils croient que l’accélération économique pourrait être atténuée par la réticence à se faire vacciner et les nouveaux variants du virus. Pour atténuer ce risque, les gestionnaires se concentrent sur les leaders concurrentiels et les gagnants des actions dans les segments du marché boursier touchés par une pandémie, au lieu d’acheter plusieurs actions semblables qui pourraient bénéficier du thème de la reprise.
• Bien que de nombreuses actions de croissance aient bénéficié de la pandémie, y compris le commerce électronique et les modèles par abonnement, ces actions feront face à des comparaisons de bénéfices difficiles au deuxième semestre de 2021. Les gestionnaires croient que la capacité de faire la distinction entre les gagnants durables et les gagnants temporaires profitera à la gestion active.

Inflation

• Les gestionnaires commencent à observer une baisse du taux d’inflation, mais ils s’attendent à ce que l’inflation soit transitoire pendant plus longtemps. Les chaînes d’approvisionnement dans de multiples industries continuent de subir des perturbations et subissent également des pressions croissantes sur les coûts de la main-d’œuvre.
• La poursuite de l’inflation devrait profiter aux entreprises dont les marges de profit et le pouvoir de fixation des prix sont plus élevés.

Obligations mandataires et services financiers

• Alors que les obligations du Trésor américain à 10 ans se sont redressées et que les rendements ont baissé au deuxième trimestre, elles n’ont pas bénéficié du dividende élevé des obligations mandataires de consommation de base et de services publics. Les gestionnaires y voient une indication que les écarts de rendement plus faibles seront probablement de nature temporaire et non un signe de ralentissement de la croissance économique à l’avenir.
• Bien que les actions bancaires soient mises au défi par les faibles taux d’intérêt, les gestionnaires sont optimistes à l’égard des occasions en raison des évaluations très attrayantes, des bilans prudents et de la possibilité d’une croissance des prêts et d’une amélioration des marges nettes d’intérêt à l’avenir.

Actions à faible capitalisation américaines

Les gestionnaires demeurent optimistes à l’égard des bénéfices, mais ils sont de plus en plus prudents à l’égard des évaluations des faibles capitalisations.

• Alors que l’économie continue de se remettre de la pandémie, les gestionnaires s’attendent à de bons résultats au deuxième semestre de 2021.  
• Malgré les perspectives favorables sur les bénéfices, les gestionnaires font preuve de prudence à l’égard des évaluations des faibles capitalisations après cinq trimestres de surperformance. En particulier, ils se montrent plus prudents à l’égard des secteurs cycliques comme les entreprises industrielles, tout en demeurant plus optimistes à l’égard des services financiers.
• Les gestionnaires sensibles aux évaluations se méfient maintenant des multiples contractions, entraînées par les pressions inflationnistes, ainsi que du potentiel de hausse des taux d’intérêt.

Perspectives de croissance des gestionnaires par rapport à la valeur des faibles capitalisations

• Bien que l’indice de valeur (R2V) Russell 2000® était demeuré plus attrayant que l’indice de croissance (R2G) Russell 2000® à tout moment depuis 2002 sur le ratio cours/bénéfice (C/F) , les gestionnaires commencent à se demander si la remontée de la valeur peut durer, car le R2V a terminé le trimestre en baisse relative après avoir légèrement dépassé le R2G.

Les faibles capitalisations de grande qualité devraient rebondir

• Les faibles capitalisations de grande qualité ont enregistré une rentabilité nettement inférieure récemment, la rentabilité relative de la dernière année demeurant plusieurs écarts-types inférieurs à la moyenne. Les gestionnaires croient que c’est normalement à ce moment-là que la haute qualité reprend les devants.

Les gestionnaires de faibles capitalisations trouvent des occasions dans les services financiers

• Les gestionnaires de tous les styles trouvent des occasions dans les banques régionales, stimulées par les perspectives de hausse des taux d’intérêt. Les directeurs de certaines banques qui ont bien fait ont fait la rotation avec les gestionnaires qui ont pris du retard jusqu’à maintenant.

Résultat

L’inégalité de la reprise économique est susceptible de se poursuivre tout au long du second semestre de l’année, les efforts visant à revenir à un état plus normal des choses dépendant du succès des déploiements multiples de vaccins. Les impacts potentiels du variant delta restent un point d’observation clé pour les gestionnaires d’actions, tout comme les risques d’une inflation toujours plus élevée que prévu, ce qui pourrait amener les banques centrales à resserrer la politique monétaire plus tôt que prévu, ce qui freine les anticipations de croissance. Les défis réglementaires et les tensions géopolitiques en Chine continuent également de jouer un rôle dans la façon dont les gestionnaires évaluent le risque.

En fin de compte, nous croyons que la myriade d’incertitudes entourant ces questions continuera d’entraîner de la volatilité et des possibilités, et que les points de vue des gestionnaires spécialistes seront cruciaux pour exploiter les deux. Nous sommes impatients de vous faire part de ces réflexions alors que le monde continue de guérir de la pandémie.

¹ Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Alphabet (anciennement Google)