Rapport sur les gestionnaires d’actions du troisième trimestre de 2020 : édition spéciale élections américaines

Remarque : Dans ce cas–ci, le rapport du gestionnaire d'actions, en plus d’énumérer lesobservations tactiques principalesquant à l’équité et aux régions géographiques clés, inclut également des renseignements supplémentaires sur la façon dont les prochaines élections américaines influent sur les points de vue des gestionnaires partout dans le monde.

Les difficultés qu'ont connues les marchés boursiers en 2020 se poursuivront–elles jusqu’à la fin ?

Alors que le monde entre dans les derniers mois d’une année unique, la pire pandémie de l’histoire moderne continue de semer l’incertitude dans de nombreuses industries, tout en accélérant les tendances positives dans d’autres. En fin de compte, jusqu’à ce que les répercussions durables du COVID–19 sur l’économie mondiale soient mieux comprises, nous croyons que les niveaux élevés de volatilité des marchéssont susceptibles de demeurer. En outre, la résurgence du virus aux ÉtatsUnis et en Europe, conjuguée aux élections présidentielles américaines à venir et aux négociations finales sur le Brexit, laisse entrevoir un autre contrecoup à court terme.
 

Dans un contexte d’incertitude accrue, le troisième trimestre de 2020 a vu se poursuivre les thèmes qui ont été abordés pendant une grande partie de l’année, avec un groupe restreint d’actions dans les secteurs des technologies de l’information et de la consommation discrétionnaireresponsables de rendements positifs sur tous les marchés.  Cette concentration croissante des indices et ce leadership restreint ont créé un environnement difficile pour les gestionnaires d’actions, particulièrement aux États–Unis et sur les marchés boursiers mondiaux. La situation était semblable dans les marchés émergents, où les cinq titres les plus populaires, qui représentent plus de 20 % du MSCI Emerging Markets Index, ont dominé les rendements.

Dans l’ensemble, le troisième trimestre a été difficile pour les gestionnaires d’actions américaines à grande capitalisation et mondiales, mais s’est révélé plus favorable pour les gestionnaires d’actions américaines à petite capitalisation, les marchés émergents, l’Europe, le Royaume–Uni, le Japon, le Canada et l’Australie.

Tout au long du trimestre, les facteurs de croissance, de momentum et de qualité ont continué de surperformer considérablement par rapport aux facteurs de valeur et de faible volatilité dans la plupart des régions, bien que les actions de valeur aient connu un rebond de courte durée en septembre, alors queles actions de croissance ont été temporairement corrigées.

Malgré le fait que les gestionnaires de la croissance et de l'évaluation ont en grande partie tenu le coup, nos commentaires indiquent que les valorisations de certains des titres qui se sont particulièrement bien comportés cette année suscitent de plus en plus d’inquiétude. Nous avons constaté que les gestionnaires d'actions se demandaient si ces entreprises seraient en mesure de maintenir le niveau de croissance auquel on s’attend actuellement.

Bien que les possibilités soient clairement divisées, nous voyons des signes
avant–coureurs de 
soutien pour une récupération cyclique alors que les gestionnaires anticipent une stimulation augmentée. Il est important de noter que la prise en compte des données financières, qui ont été au cœur de la tempête, commence à occuper une place plus importante dans nos discussions avec les gestionnaires. L’un des risques que nous voyons ici, cependant, c’est queles faibles taux d'intérêt à long terme continuera de stimuler la recherche d’actifs de croissance par les investisseurs, soutenant les valorisations

Dans l’ensemble, une grande partie de la voie à suivre pour les marchés boursiers dépend toujours de l'évolution de la pandémie. Dans ce contexte d’incertitude, nous avons tiré parti de notre relation distinctive avec les gestionnaires sous–jacents pour accéder aux points de vue uniques et prospectifs des spécialistes de l’ensemble de l’univers des gestionnaires.

Actions australiennes

Vues pro–cycliques quasi consensuelles

  • Presque tous les gestionnaires sont plus optimistes quant au rythme et à l’ampleur de la reprise économique. Ils soulignent l’ampleur du soutien budgétaire et monétaire et leurs discussions avec les experts de la santé sur les vaccins et le traitement de la COVID–19.
  • Les gestionnaires maintiennent une orientation positive vers les secteurs qui profitent de l’activité économique accrue, la surpondération des matériaux, des produits industriels et de l’énergie étant commune. Ils achètent également des actions exposées au secteur du voyage. De plus, ils ont des ajouts à leurs avoirs bancaires, certains gestionnaires étant surpondérés pour la première fois depuis des années.

Élaguer les gagnants

  • L’augmentation des actions cycliques a été financée par la réduction des expositions des grandes entreprises minières et des grands détaillants. La plupart des gestionnaires s’attendent à ce que le prix du minerai de fer se normalise plus tard cette année, en plus des ventes au détail, qui ont profité deconsignesde confinement. orders.

Actions canadiennes

Des gestionnaires de croissance bien positionnés pour une activité plus importante

  • Les gestionnaires continuent de voir des occasions à saisir parmi les activités durables associées à la COVID dans les industries et le secteur des biens de consommation discrétionnaire.
  • Avec l’augmentation de la rentabilité des mines d’or, les gestionnaires ferment les sous–pondérations du secteur et sont optimistes en ce qui concerne l’or.
  • Les gestionnaires s’attendent à ce que les niveaux élevés de volatilité se maintiennent tout au long du quatrième trimestre et jusqu’en 2021, en raison des élections aux États–Unis et des risques continus de pandémie, et ils cherchent à profiter des perturbations de prix.

Les gestionnaires de valeurs prudents quant aux risques

  • Peu de gestionnaires parient sur l’énergie. Ceux qui le font mettent l’accent sur la qualité, à la suite des réductions de dividendes dans le secteur.
  • Les gestionnaires de valeur demeurent confiants à l’égard des secteurs moins cycliques, notamment les services financiers, les biens de consommation de base et les services publics, car l’incertitude découlant des élections aux États–Unis, des tensions commerciales et de la pandémie persiste.

Actions des marchés émergents

 

Reprise robuste de la croissance du PIB (produit intérieur brut) de la Chine

  • Les gestionnaires considèrent que l’Asie du Nord est la région la mieux positionnée pour profiter des possibilités de reprise dans la renormalisation cyclique, p. ex., le tourisme local, la propriété et l’automobile. Les mesures de relance budgétaire et l’augmentation des dépenses d’infrastructure favorisent un rebond de la valeur, p. ex., le service financier et des matériaux.
  • La faiblesse du dollar américain demeure positive pour les marchés émergents.1

Bénéficiaires stratégiques des mouvements géopolitiques

  • Les fournisseurs de matériel chinois et les champions nationaux gagnent des parts de marché en tant que substituts de la chaîne d’approvisionnement technologique mondiale.
  • Les occasions abondent également en ce qui concerne les parts A2/nouvelles inscriptions à Hong Kong.

Accélération des gains et perspectives d’offre publique initiale

  • La croissance des gains alimente la conviction continue à l'égard des entreprises Internet avec des solutions numériques évolutives et une pénétration de consommateurs, p. ex., le commerce électronique, le paiement numérique, les écosystèmes et la livraison d’aliments.
  • Attention portée au riche bassin d’offres publiques initiales en Chine et ailleurs.

Perspectives quant à l'élection américaine

Vent arrière sur les marchés émergents

  • La conjoncture économique actuelle, caractérisée par des mesures de relance budgétaire sans précédent, des taux d’intérêt bas et une inflation plus élevée, représente un contexte favorable pour les actifs des marchés émergents. Il est peu probable que cela change, peu importe qui remporte les élections.

Guerre commerciale entre la Chine et les États–Unis

  • Bien qu’on ne s’attende pas à ce que la rhétorique soit renversée, une victoire de Joe Biden à la présidences des États–Unis, devrait donner lieu à une approche plus mesurée et moins punitive à l’égard de la Chine, particulièrement en ce qui concerne les nouveaux tarifs et les nouvelles sanctions. Une approche plus inclusive avec les pays partenaires est également à prévoir en cas de victoire de Biden. Quel que soit le résultat, les partis républicain et démocrate continueront probablement à insister pour une présence moins importante de la Chine dans la chaîne d’approvisionnement.

Faiblesse continue du dollar américain

  • Cette tendance est prévisible, que le président actuel des États–Unis, Donald Trump, ou Joe Biden, remporte les élections, mais elle est plus probable en cas de victoire de Joe Biden. Un dollar faible appuie les actions des marchés émergents. Certains gestionnaires sont de plus en plus exposés aux devises de portage des marchés émergents, qui se sont stabilisées et semblent particulièrement bon marché, comme le real brésilien et la roupie indienne.

Augmentation des dépenses de stimulation et d’infrastructure

  • Ceci est largement attendu dans l'éventualité d'unbalayage démocrate, ce qui serait bénéfique pour les économies exportatrices de produits de base et les marchés émergents en général. Dans l’ensemble, un tel balayage serait probablement favorable à une reprise cyclique et de la valeur.

Impact de la pandémie

  • Le COVID–19 limite la prise de risques avant les élections américaines, malgré les signaux positifs. La normalisation à cet égard serait beaucoup plus favorable aux marchés que le résultat des élections.

Actions européennes et britanniques

La volatilité associée au Brexit est de retour.

  • Les craintes renouvelées ont pesé sur les sentiments, et la croyance générale est que toute conclusion vaut mieux qu'une passivité prolongée.
  • Dans l’ensemble, les investisseurs demeurent sous–pondérés en ce qui concerne le Royaume–Uni. Cependant, certains gestionnaires ont commencé à réduire cette position.

Augmentation des fusions et acquisitions à mesure que les écarts de valorisation au Royaume–Uni se creusent

  • Regain d’intérêt des entreprises étrangères pour les fusions et acquisitions dans les sociétés cotées au Royaume–Uni.
  • Dans le cas d’un Brexit plus dur et d’un effondrement de la livre sterling (GBP), nous prévoyons des flux sur le marché britannique et d’autres fusions et acquisitions.

Traité verteuropéenqui injectera jusqu'à 7 trillions d'euros

  • Cela offre des possibilités aux entreprises polluantes et à fortes émissions de carbone qui sont bien positionnées pour en profiter.
  • Il s’agit principalement des secteurs de valeur du marché, ce qui crée des occasions de portefeuille basées sur la valeur (si repositionnée vers les gagnantsverts).

Perspectives quant à l'élection américaine

 

Les élections américaines arrivent en troisième place après la pandémie de COVID–19 et l’accord final sur le Brexit

  • Cependant, les gestionnaires sont conscients que cela peut créer une volatilité temporaire dans certains secteurs.

Impôts et multinationales

  • Une victoire démocrate est susceptible d’augmenter l’impôt des sociétés aux
    États–Unis. Cela réduirait les bénéfices des sociétés et serait négatif pour les sociétés britanniques et européennes ayant des filiales américaines.

Entreprises de défense

  • Peu importe une victoire des démocrates ou des républicains, les budgets des entreprises de défense sont susceptibles de rester stables. Des avoirs comme BAE, Serco et Qinetiq pourraient fournir une exposition à une croissance régulière.

"New deal" vert

  • Une victoire de M. Biden pourrait accélérer le programme de décarbonisation, avec des restrictions sur l’exploration pétrolière et gazière et l’investissement dans les énergies renouvelables. À court terme, c’est plus compliqué, compte tenu du choc de la demande liée à la COVID–19 cette année et du fait que le RoyaumeUni et l’Europe ont des politiques plus élaborées.

Actions mondiales et internationales


Position des gestionnaires pour une reprise cyclique

  • Les gestionnaires ont ajouté des actions qui accusent un retard cyclique et qui sont bien positionnées et subissent les pressions d’une pandémie en prévision d’une reprise. L’intensification des mesures de stimulation sous la présidence de M. Biden profiterait à des sociétés économiquement sensibles et pourrait exercer une pression à la hausse sur les taux d’intérêt. Cela profiterait aux possibitlés de valeur et aux données financières en particulier.

Gagnants et perdants du télétravail prolongé

  • Les entreprises dépendantes des navetteurs et l’immobilier commercial font face à des vents contraires. Les gestionnaires soutiennent plutôt les industries qui offrent des capacités numériques, comme les logiciels d’entreprise, les centres de données, les tours de téléphonie cellulaire et les tendances bancaires en ligne.

Les fusions et acquisitions reprennent après une pause liée à une pandémie

  • La consolidation s’est accélérée dans de nombreux secteurs, ce qui a donné lieu à un accent renouvelé sur la gouvernance et la solidité du bilan

Perspectives quant à l'élection américaine

Vents contraires en matière d'impôts

  • Si M. Biden remporte la présidence, les gestionnaires prévoient que la hausse de l’impôt des sociétés, en particulier de l’impôt sur le revenu étranger, aura une incidence négative sur les bénéfices du S&P et les revenus des entreprises de technologie étrangères. Dans l’ensemble, les politiques fiscales d’une administration Biden pourraient être un obstacle à la croissance de l’offre globale.

Stimulation augmentée

  • D’un autre côté, les priorités de dépenses sous une administration Biden pourraient constituer un vent arrière pour la demande globale dans l’économie. Par exemple, le plan de dépenses en infrastructure proposé par M. Biden profiterait aux industries industrielles, aux matériaux et à d’autres industries liées à la construction.

Impact sur l'industrie des soins de santé

  • M. Trump et M. Biden ont tous deux exprimé l’intention de contrôler les prix des produits pharmaceutiques, mais les gestionnaires ne s’attendent pas à une refonte du paysage des soins de santé dans son ensemble. Biden, qui a participé à la création de l'Affordable Care Act (ACA), ne devrait pas apporter de changements significatifs à la loi s’il devait remporter la présidence.

Actions japonaises


Message contradictoire des gestionnaires de croissance

  • De nombreux gestionnaires ont maintenu la composition générale des portefeuilles, s’attendant à ce que les titres de croissance — en particulier les bénéficiaires de la numérisation ou de l’expansion des véhicules électriques — continuent de croître de manière structurelle.
  • Les préoccupations concernant les actions à petite capitalisation, qui semblaient être exagérées par les investisseurs de détail, demeurent.

Les gestionnaires axés sur le marché ont élagué des actions à rendement supérieur

  • Tout en maintenant des portefeuilles à la mode, les gestionnaires plus axés vers le marché ont commencé à réduire les positions dans les actions à prix élevé.
  • Les gestionnaires attendent avec impatience de réintégrer les secteurs vulnérables.

Les gestionnaires de valeur diversifient la source alpha

  • En raison de la sous–performance continue de la valeur, de nombreux gestionnaires tentent de diversifier leurs expositions sectorielles, compte tenu de l’augmentation des corrélations et du risque que cet environnement continue de présenter.
  • Réduction de certains noms liés à l’automobile à cause d’une menace croissante d’accélération du passage aux véhicules électriques.

Perspectives quant à l'élection américaine

Sentiment positif

  • Opinions initiales selon lesquelles une victoire démocrate entraînerait une augmentation de l’impôt des sociétés, et, par conséquent, connotations négatives pour le marché boursier plus aussi prévalentes. Les gestionnaires se concentrent plutôt sur l’impact positif sur le marché qui pourrait découler d’une augmentation des dépenses publiques si Joe Biden remporte la présidence.
    • Par conséquent, on met davantage l’accent sur la répartition des dépenses publiques afin de comprendre quelles industries et quels secteurs sont les plus susceptibles d’en bénéficier, c.‑à‑d. les chaînes d’approvisionnement en énergie renouvelable, qui bénéficieraient d’un"New Deal" vert.

Actions d'actifs réels


  • Dansle domaine de l’immobilier et de l’infrastructure, les secteurs de la nouvelle économie sont considérés comme des composantes stratégiques au moment de la construction des portefeuilles. Ces secteurs sont évalués en fonction de leur capacité à générer une croissance à long terme des flux de trésorerie et de leur stabilité.
  • Les secteurs de la nouvelle économie comprennent les services publics qui se concentrent sur les énergies renouvelables (qui sont bien positionnés dans un monde de décarbonisation mondiale), les secteurs technologiques (tours de téléphonie cellulaire et centres de données, qui sont des liens de communication essentiels) et les secteurs du transport et de la logistique (transport ferroviaire de marchandises, ports, routes à péage et entrepôts, qui fournissent le réseau physique de transport de marchandises) où la croissance est alimentée par le commerce électronique et la nécessité d’accroître l’efficacité.
  • Les secteurs à risque comprennent les pipelines d’énergie à mi–parcours, qui sont considérés comme perdants au profit des énergies renouvelables. Ces secteurs peuvent offrir des possibilités tactiques à court terme, mais ils font face à des obstacles importants à long terme.

Perspectives quant à l'élection américaine

Accent mis sur les changements climatiques

  • Une réélection de Trump entraînera probablement une volatilité à court terme dans les secteurs de l’énergie propre et du lithium. Si M. Biden gagne, et si les démocrates assurent la présidence et la Chambre des représentants, les entreprises du secteur de l’énergie propre pourraient s’imposer considérablement, car des améliorations aux initiatives sur le changement climatique sont susceptibles d'être apportées.
  • Ces actions ont déjà bien performé en 2020, mais étaient extrêmement bon marché au début de l’année. Certains gestionnaires croient qu’elles seraient encore bon marché même si elles augmentaient de 100%.

Soutien plus que nécessairet

  • Le nouveau président des États–Unis sera probablement en mesure d’adopter un plan de relance budgétaire plus robuste, qui soutiendra les dépenses de consommation et la demande résidentielle. Cependant, des changements à la réglementation devront probablement être faits pour tenir compte de l’augmentation des emprunts du gouvernement, peut–être par une augmentation des impôts.
    • Si M. Biden gagne, les zones urbaines du centre–ville pourraient connaître une situation plus facile. Les villes dépendantes du transport en commun, comme Manhattan, font face à un énorme problème de recettes en raison de la forte baisse du nombre d’usagers. Ces villes recevront probablement plus d’aide fédérale de la part de M. Biden plutôt que de M. Trump.

Titres de grandes capitalisations américaines

Technologie et soins de santé

  • Bien que les gestionnaires de croissance demeurent optimistes quant aux perspectives de bénéfices pour les actions technologiques, ils prêtent davantage d'attention aux valorisations élevées. Les gestionnaires ont davantage réduit l’exposition aux actions de moyennes capitalisations technologiques qu'à celles de leurs homologues de grandes capitalisations, les valorisations étant encore plus étendues dans ce segment.
  • La plupart des gestionnaires sont prudemment optimistes au sujet des actions de soins de santé après les élections, en particulier celles liées aux procédures électives qui devraient rebondir après la crise de la COVID–19.

Récupération cyclique

  • Les banques occupent une place plus importante dans les portefeuilles de valeur, car les gestionnaires croient que les réserves prudentes et les valorisations attrayantes constituent un bon point d’entrée
  • Les gestionnaires reconnaissent que les activités de fusions et acquisitions ont été ralenties en raison des ralentissements réglementaires liés à la COVID–19, ainsi que de la difficulté d’évaluer les cibles d’acquisition avec des revenus considérablement réduits. Les gestionnaires s’attendent à ce que l’activité de fusions et acquisitions reprenne au début de 2021.

Perspectives quant à l'élection américaine

Se concentrer sur une voie ascendante

  • Bien que les gestionnaires s’attendent généralement à une victoire de M. Biden, rares sont ceux qui positionnent délibérément leur portefeuille vers des industries susceptibles d’en bénéficier.

Impact sur les soins de santé

  • Unbalayage démocrateà la présidence et au Congrès pourrait entraîner une expansion des services de santé nationalisés. Par ailleurs, un balayage républicain pourrait entraîner le renversement de l’ACA. Étant donné que ces scénarios de résultats électoraux sont moins probables, les gestionnaires ne rajustent pas de façon significative leur position dans les fournisseurs et les services de soins de santé.

Impact d'un dollar américain faible

  • Les investisseurs s’attendent à ce que le dollar faiblisse si M. Biden remporte la présidence, ce qui profiterait aux actions fondées sur les produits de base ainsi qu’aux autres actions des secteurs industriels, des produits de consommation et de la technologie dont les revenus ne proviennent pas des États–Unis.

Titres de petites capitalisations américaines

Les gestionnaires de croissance commencent à entrer dans des cycles de qualité

  • Avec des valorisations du secteur de la technologie à des niveaux record, les gestionnaires de croissance des petites capitalisations ont progressivement commencé à se tourner vers des valeurs cycliques de qualité dans les secteurs des services financiers et des entreprises industrielles.

Les gestionnaires de valeur achètent des parts de banques à rabais

  • Après avoir sous–performé dans le marché au cours du trimestre, les banques ont attiré l’attention des gestionnaires de valeur. Des évaluations peu coûteuses, des pertes de prêts moins élevées que prévu et des bilans plus solides et mieux capitalisés ont incité les gestionnaires à réintégrer progressivement les banques régionales.

Petites capitalisations prêtes pour la période de pointe

  • L’indice Russell 2000® à petite capitalisation est à son niveau relatif le plus bas par rapport à l’indice Russell 1000® à grande capitalisation en 17 ans. Les gestionnaires de petites capitalisations s’attendent à ce que leur catégorie d’actifs affiche un rendement supérieur à celui observé en 2010, après la crise financière mondiale.

Perspectives quant à l'élection américaine

Résultats électoraux les plus favorables pour les petites capitalisations

  • Unbalayage démocrateest susceptible de stimuler davantage l’économie et de favoriser les modèles d’affaires à petite capitalisation qui sont en grande partie nationaux. Les petites capitalisations sont moins susceptibles d’être évaluées sur les bénéfices à court terme, ce qui minimiserait l’impact de toute modification fiscale défavorable. Dans le cas d'unbalayage démocrate,les actions Internet à petite capitalisation pourraient être des bénéficiaires relatifs, car la menace de rupture des entreprises FAANG plus importantes3s'approfondirait.

Résultat

L’incertitude persistante au sujet de la pandémie, en plus des élections aux États–Unis et des négociations sur le Brexit, entraîne probablement une volatilité persistante des marchés boursiers lors des derniers mois de 2020. En cette période de turbulences, nous croyons qu’il est essentiel de prêter une attention particulière aux points de vue des gestionnaires spécialistes pour évaluer les possibilités de rendement supérieur. Nous demeurons fermement déterminés à vous tenir au courant de toutes les dernières nouvelles de l’univers des gestionnaires.


Il s’agit d’une stratégie connue sous le nom d’opération spéculative sur écart de rendement, où un investisseur emprunte dans une devise à faible rendement pour transférer les fonds dans un actif des marchés émergents à rendement plus élevé, comme les actions locales, en conservant la différence.

Actions des sociétés chinoises qui négocient sur les bourses chinoises et utilisent le renminbi pour la valorisation.

FAANG - groupe de grandes entreprises technologiques : Facebook, Apple, Amazon, Netflix et Google (maintenant appelé Alphabet)