Examen de la gestion active du troisième trimestre 2024 : La domination sur le marché s’inverse

Executive summary:

  • La domination du marché s’est inversée au troisième trimestre, avec les facteurs de faible volatilité et de dividendes élevés en tête des performances, tandis que les facteurs de momentum et de croissance sont restés en retrait. Les petites entreprises ont globalement surpassé les grandes capitalisations.
  • Le troisième trimestre a été particulièrement favorable pour les gestionnaires actifs au Royaume-Uni, au Japon, en Europe, en Australie, et dans les infrastructures cotées. Ce trimestre a été plus compliqué pour les gestionnaires des stratégies mondiales, hors États-Unis, des marchés émergents, des petites capitalisations américaines, des stratégies à positions longues/courtes, et de l’immobilier mondial. Les résultats des gestionnaires actifs dans les grandes capitalisations américaines ont été mitigés.
  • Les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, comme les services publics et l’immobilier, ont été les principaux contributeurs aux rendements sur la plupart des marchés, avec de solides résultats également dans les secteurs financiers et des biens de consommation de base.

Le troisième trimestre 2024 a connu un renversement marqué dans la domination du marché, avec les facteurs de faible volatilité et de dividendes élevés en tête des performances, tandis que les facteurs de momentum et de croissance ont sous-performé. C’est un changement radical par rapport aux premier et deuxième trimestres, où le facteur de momentum était le principal contributeur aux rendements dans toutes les régions, et le facteur de croissance affichait également une bonne performance. Ce changement a coïncidé avec une faiblesse relative dans le secteur des technologies de l’information (TI). Autre différence par rapport au début de l’année, les petites capitalisations ont affiché des rendements positifs sur la plupart des marchés, tandis que le facteur de valeur a produit des résultats plus mitigés, mais globalement favorables.

Au sein des marchés émergents, les positionnements par pays et secteur ont été des facteurs de performance plus importants que le style, la forte reprise en Chine jouant un rôle clé dans les rendements relatifs des gestionnaires, tout comme le positionnement dans le secteur des TI. Au Japon, les facteurs de qualité et de faible volatilité ont été les plus bénéfiques pour les résultats.

Le troisième trimestre a globalement été favorable pour les marchés des actions, malgré plusieurs rebondissements. Dans l’ensemble, trois événements majeurs ont dominé cette période, contribuant à la volatilité globale des marchés. Premièrement, la fin de l’opération de portage spéculatif sur le yen japonais début août a provoqué une brusque vente massive sur la plupart des marchés des actions. Ensuite, vers la fin du trimestre, la Réserve fédérale américaine (Fed) a effectué une importante réduction des taux, sa première en quatre ans, suivie de près par la Chine qui a initié une série de mesures de relance pour stabiliser son économie.

Globalement, le trimestre a été favorable pour la plupart des marchés en monnaies locales, et encore plus pour le dollar américain (USD), en raison de la baisse du billet vert suite à des données économiques décevantes et à la forte réduction des taux par la Fed.

En général, le troisième trimestre a été plus favorable aux gestionnaires actifs au Royaume-Uni, au Japon, en Europe, en Australie, ainsi que dans les infrastructures cotées, mais plus difficile pour les gestionnaires des stratégies mondiales, hors États-Unis, des marchés émergents, des petites capitalisations américaines, des stratégies à positions longues/courtes, et de l’immobilier mondial. Les résultats des gestionnaires actifs dans les grandes capitalisations américaines ont été mitigés.

Les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, comme les services publics et l’immobilier, ont été les principaux contributeurs aux rendements sur la plupart des marchés, avec de solides résultats également dans les secteurs financiers et des biens de consommation de base. Au sein des marchés émergents, le secteur des biens de consommation discrétionnaire a été le plus performant, soutenu par la reprise des actions chinoises. En revanche, les secteurs des TI et de l’énergie ont été de loin les moins performants sur la plupart des marchés.

Les investisseurs croient de plus en plus à un atterrissage en douceur de l’économie américaine, ce qui, combiné à la première baisse des taux d’intérêt de la Fed, a alimenté un sentiment positif durant cette période. Cette dynamique s’est traduite par un élargissement de la reprise du marché des actions, bien que certains gestionnaires demeurent préoccupés par les valorisations et la durabilité de la reprise du secteur technologique. La plus importante vague de relance en Chine depuis la fin des confinements liés à la COVID a également significativement amélioré le sentiment des investisseurs et contribué au renversement du marché.

À court terme, les investisseurs prévoient une volatilité persistante à l’approche des élections américaines de novembre. Par ailleurs, les principaux risques demeurent une escalade de la situation au Moyen-Orient et la poursuite du conflit entre la Russie et l’Ukraine.

Chez Investissements Russell, notre relation unique avec des gestionnaires sous-jacents nous donne un accès privilégié aux dernières perspectives en matière de gestion active. Ci-dessous, les principaux points à retenir du rendement de la gestion active au troisième trimestre, proposés par notre équipe de recherche des gestionnaires.

Actions mondiales

Le troisième trimestre a globalement été favorable aux gestionnaires actifs d’actions mondiales, mais plus difficile pour les stratégies internationales, avec environ 50 % et 45 % des titres surpassant leurs indices de référence respectifs.

  • Au troisième trimestre, les facteurs de valeur, de dividendes élevés et de faible volatilité ont soutenu les rendements du marché, tandis que les facteurs de momentum, de qualité et de croissance ont été à la traîne. Ce retournement, déclenché initialement par des données économiques décevantes en juillet, a marqué un tournant pour les marchés. La forte réduction des taux d’intérêt aux États-Unis en septembre a envoyé un signal clair de soutien de la politique monétaire au marché.
  • Les secteurs cycliques et sensibles aux taux, tels que l’immobilier, les services financiers et les matériaux, se sont redressés, tandis que les secteurs des technologies de l’information et des services de communication ont sous-performé.
  • Les marchés des actions chinois ont également fortement rebondi suite à l’annonce très attendue de la Banque populaire de Chine (PBOC) sur des mesures de relance destinées à stimuler la croissance.

Actions américaines

Le troisième trimestre a été mitigé pour les grandes capitalisations américaines actives, tandis qu’il a été plus difficile pour les petites capitalisations américaines, avec environ 50 % et 30 % des titres surpassant leurs indices de référence respectifs.

  • Les titres à faible volatilité et les petites capitalisations ont surperformé durant le trimestre, avec les actions défensives et les sociétés à petites capitalisations dominant le marché. Entre-temps, les actions de qualité et de croissance ont affiché des rendements inférieurs, notamment les grandes capitalisations technologiques qui sont restées à la traîne.
  • Les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, tels que les services publics et l’immobilier, ont été les principaux contributeurs aux rendements, alors que la Fed a amorcé son cycle de réduction des taux. Le secteur de l’énergie a fortement sous-performé, pénalisé par la baisse des prix du pétrole.
  • Bien que la diversification du marché se soit accrue au cours du trimestre, la moindre concentration des rendements s’est principalement observée dans des secteurs où l’activité des gestionnaires actifs était réduite, ce qui a pesé sur les rendements relatifs.

Actions des marchés émergents

Le troisième trimestre a été difficile pour les gestionnaires actifs des marchés émergents, avec environ 25 % des titres surpassant l’indice des marchés émergents (MÉ).

  • La fin de l’opération de portage spéculatif sur le yen japonais en juillet, la baisse des taux par la Fed, et les mesures de relance en Chine en septembre ont posé les bases de la performance des pays, secteurs et styles d’investissement.
  • Un renversement de tendance s’est produit par rapport au deuxième trimestre : le facteur momentum a été le moins performant, tandis que le facteur de faible volatilité et la croissance des grandes capitalisations ont affiché de bons résultats.
  • Le secteur des biens de consommation discrétionnaire, notamment en Chine, a affiché les meilleurs rendements, tandis que les secteurs des technologies de l’information (TI) et de l’énergie sont restés à la traîne.
  • La Chine a été le marché majeur le plus performant, bien qu’une vente massive dans le secteur des TI ait eu un impact négatif sur la Corée et Taïwan.

Actions britanniques et européennes

Le troisième trimestre a été favorable pour les gestionnaires actifs d’actions britanniques et européennes, avec environ 70 % et 50 % des titres surpassant leurs indices de référence respectifs.

  • Les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, tels que l’immobilier et les services publics, ont profité de la baisse des rendements obligataires.
  • Les actions du secteur de l’énergie ont souffert, les prix du pétrole ayant reculé en raison des craintes concernant une baisse de la demande et une augmentation de l’offre.
  • Le Royaume-Uni a légèrement surpassé l’Europe continentale. Les actions des biens de consommation de base au Royaume-Uni, notamment les détaillants alimentaires, ont bénéficié de la stabilisation de l’inflation, renforçant ainsi la confiance des consommateurs.

Actions japonaises

Le troisième trimestre a été positif pour les gestionnaires actifs d’actions japonaises, avec environ 70 % des titres surpassant l’indice des prix des actions de Tokyo (TOPIX).

  • La hausse inattendue des taux par la Banque du Japon, combinée à une perspective prudente sur l’économie américaine, a réduit les attentes des investisseurs en matière d’inflation et de croissance économique.
  • Les petites et moyennes capitalisations, ainsi que les facteurs de qualité et de faible volatilité, ont enregistré de bonnes performances ce trimestre, tandis que les facteurs de valeur et de momentum ont sous-performé.
  • Les secteurs des services financiers et des services publics ont également affiché des rendements nettement inférieurs, en raison de la baisse des attentes inflationnistes. En revanche, les actions des biens de consommation de base et du secteur des soins de santé ont bien performé dans ce climat d’aversion pour le risque.

Actions australiennes

Le troisième trimestre a été légèrement favorable pour les gestionnaires actifs d’actions australiennes, avec environ 50 % des titres surpassant l’indice ASX 300.

  • Les prévisions de baisses des taux d’intérêt ont soutenu les petites entreprises, généralement plus endettées, ainsi que les secteurs profitant de taux d’intérêt plus bas, comme les technologies de l’information et les FPI (fonds de placement immobilier).
  • La hausse des prix de l’or, stimulée par l’inflation et les inquiétudes géopolitiques, ainsi que les prévisions d’un atterrissage en douceur de l’économie américaine, ont soutenu les sociétés du secteur des matériaux. Les sociétés du secteur de l’énergie ont sous-performé en raison de la baisse des prix du gaz.
  • La dispersion des rendements trimestriels entre les secteurs a été plus marquée qu’à l’accoutumée, soulignant un environnement propice à la gestion active.

Actions canadiennes

Le troisième trimestre a été difficile pour les gestionnaires actifs d’actions canadiennes à grande capitalisation, avec environ 35 % des titres dépassant l’indice S&P/TSX.

  • Le marché boursier canadien a fortement rebondi, porté par les baisses des taux d’intérêt, avec des secteurs sensibles aux taux, comme l’immobilier, les services financiers et les services publics, affichant des performances nettement supérieures.
  • Les facteurs de faible volatilité, et dans une moindre mesure, de valeur, ont surpassé l’indice S&P/TSX, tandis que les facteurs de croissance et de qualité ont été à la traîne.

Actions longues/courtes

Le troisième trimestre a été difficile pour les stratégies à positions longues/courtes, avec l’indice HFRI Equity Hedge progressant de 3,8 %, en dessous de l’indice MSCI Monde. L’indice HFRI Equity Market Neutral a sous-performé l’indice HFRI Equity plus large et directionnel, progressant de 1,2 %, les positions courtes ayant pesé sur le marché en raison de la reprise observée au T3.

  • Les préoccupations macroéconomiques (les élections américaines à venir, les baisses de taux anticipées de la Fed, les tensions au Moyen-Orient) et une relance inattendue en Chine en septembre ont entraîné une hausse de la volatilité. Cela a conduit à l’une des réductions d’exposition les plus significatives sur les actions nord-américaines depuis 2016, les fonds spéculatifs ayant réduit leur exposition au risque.

Immobilier et infrastructure

Le troisième trimestre a été favorable pour les gestionnaires actifs d’infrastructures mondiales, mais difficile pour ceux de l’immobilier coté mondial, avec environ 85 % et 30 % des titres surpassant leurs indices de référence respectifs.

Immobilier

  • La baisse des taux d’intérêt a soutenu les secteurs sensibles aux taux, tels que le résidentiel et l’hébergement aux États-Unis. L’Europe a été l’un des principaux bénéficiaires, tandis que les promoteurs japonais ont été à la traîne.
  • Le secteur des bureaux américains a été le plus performant, le taux de vacance enregistrant sa première baisse depuis le quatrième trimestre 2022. Le secteur de l’entreposage aux États-Unis a bien performé, soutenu par les prévisions d’une hausse des transactions immobilières à mesure que les taux d’intérêt diminuent.

Infrastructures

  • Les surpondérations dans les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, les services publics et les tours ont été bénéfiques. Les secteurs à exposition cyclique, comme les transports et le segment intermédiaire de l’énergie (pipelines), ont pesé sur les rendements.
  • Les services publics britanniques ont enregistré de solides résultats, avec une amélioration des perspectives post-élections au Royaume-Uni, renforçant la tendance à la baisse des taux d’intérêt.