美国股票市场令人不安的平静

摘要:

  • 美国股市保持平静的时间过久,作为基准的标普500指数距离上次日内收跌2%已近一年。
  • 持续过久的平静意味着投资者们必须步步为营,不可自满。不过,这倒也未必预示着美股市场即将发生波动。
  • 我们的周期、估值和市场情绪投资框架并未显示出任何美股市场将在近期加剧波动的迹象。

家有年幼子女的父母们应该能够领会家中的平静或静默持续过久所带来的这种恐惧感——不用说,孩子们肯定是要搞什么事情!我的儿子现在正在上大学,等到明年我女儿也会进入大学,所以现在我们所焦虑的事情又有了一点变化。不过,CNBC频道[i] 最近一篇关于美股少见下行的报道还是吸引了我的注意,让我不由陷入思考:我们是否应该担心这种过久的平静?

报道围绕标普500指数已有很久没有出现单日修正超过2%的情况进行了讨论。我自己制作了一张跟报道中差不多的图表。图1显示的便是相关分析,值得注意的是标普500指数已有351天没有出现达到2%或以上跌幅的局面,接近上次市场波动瞬间崩盘前平静期持续达364天的记录,也就是2018年2月那次俗称的“波动性末日”事件。

图1
Stock market pullbacks of 2%
资料来源:LSEG Datastream 数据截至2024年6月26日。标普500价格指数用于衡量每日动向。 

 

2018年的波动性事件很有指导意义,在它之前的2017年是一段相对平静的时期,市场参与者均在按照股市波动将会持续低于平均水平的预期来配置仓位。图2所示为VIX波动率指数,这是股市波动性的一个代表性指标,图中可见那段时期的波动率在10附近,低于2017年内大部分时间在19.5上下的长期平均水平。然而,随着波动率开始扩大,许多交易员对于波动率的走向却作出了错误的判断。最后,波动率在2018年初和年尾分别出现了两次高峰,年初那次由波动性末日事件引发,年尾那次则是由于投资者对于美联储利率上涨的焦虑情绪加剧,最终促使美联储主席Jerome Powell颁布了如今闻名于世的“鲍威尔转变”政策。

图2
VIX

资料来源:圣路易斯联储FRED数据库。图中的橙线表示的是VIX波动率指数基于1990年1月至2024年6月期间的长期平均水平。

当前的美股低波动市况的背后驱动因素何在?

我们的股票交易前台数据显示,当前的美股低波动市况存在以下几点支撑基础。首先,实际波动率已经低到了极点,部分原因在于带动近期股市表现的美股七巨头的隐含相关性相较于市场中近期表现平淡无奇的其他股票而言偏低。其次,市场中少见下行管理,说明投资者已经陷入自满情绪。

持续过久的平静未必是波动事件即将到来的信号。

重点在于,持续过久的平静意味着投资者必须步步为营,不可自满,不过这倒也未必预示着美股市场即将发生波动。让我们再次看回图1。从图中可以明显看到,曾经还有过持续更久的平静期,确切说是965天,时间则是在2003年至2007年间。当前的市场是否正处于2003年至2007年间的某个阶段,还有更多出路?还是更加接近2018年初的局面? 谁都无法断言。但是,我们可以借助于我们的周期—价值—市场情绪框架来判断我们是否需要担心。

我们的周期、估值、市场情绪框架对于当前的美股市场前景有何展望?

先说经济周期,我们认为美国经济并未显现出最让投资者担忧的即将发生衰退、进而引发股市严重崩盘的迹象。有实例为证:亚特兰大联储的GDPNow模型最新给出的第二季度GDP预测数据显示,增长率预计将为2.2%。的确,该模型的预测结果经常发生修正,但是其他经济指标,诸如劳动力市场趋势企业盈利展望持续改善、CEO信心等,均表明增长率在未来几个季度里大概率会录得正数。不过,经济周期的前景也并非看不到任何风险。相关实例包括消费趋势趋于温和和住宅市场受金融利率高企影响明显放缓。因此,衰退风险相对历史正常水平确有升高。尽管如此,经济衰退依然不是我们预测结果的核心结论。虽然我们预计未来几年的增长率均会趋于温和水平,但经济衰退仍有希望避免,软着陆仍有希望达成。不过,美联储能否在今年内启动降息将是决定着未来走向的关键。

虽然我们对于未来仍持建设性态度,但美股的估值情况确然令我们担忧。如图3所示,美股的席勒市盈率接近周期高点,仅次于历史上的互联网泡沫期。不过,就像John Maynard Keynes曾经的一句名言所揶揄的那样,市场保持非理性的时间可以长到令你破产。因此,虽然我们依然在战术层面上密切关注估值,特别是有关长期收益潜力的信号,但高估值并不必然指向股市即将发生暴跌。

图3
Shiller PE
资料来源:Robert Shiller,TradingView。数据截至2024年6月26日。

我们在更加密切地关注当前的市场情绪。我们的市场情绪分析,让我们能够把握一定的市场心理,无论投资者是在恐慌还是兴奋。这能为我们的流程提供反向操作的信号。例如,如果股票的市场情绪因为过度悲观而转向超卖,我们的流程便会转向趋险。反之,如果股市转向超买,便是过度乐观的信号,必须要提起警觉。本质上,我们的市场情绪分析就是用来量化评估Warren Buffett那句“在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时恐惧”的名言的。图4显示美股市场情绪正在趋于超买,但是尚未达到会令我们担忧的极度兴奋阶段。美股市场目前涨多跌少,因此距离我们的投资流程转向避险的门槛还远。

图4
Composite contrarian indicator

总结

总而言之,美国经济周期预计将会趋于温和,但不会进入衰退,股票市价尚高,而市场情绪趋于超买,但并未过度。因此,我们的分析并未表现出美股市场即将迎来下行波动、必须采取避险操作的迹象,但也仍然强调步步为营和密切关注自身战略资产配置的必要。机构投资者有必要考虑如何为自己的总体投资组合适当配置基于期权的下行管理策略,作为一种应对股市发生修正的保险措施。可以这样理解:趁着房子没有着火的时候购买房屋保险要更便宜。同理,当前美股良性的波动性环境降低了部署保险措施的成本。

因此,虽然孩子们的安静令人不安,但或许他们真的只是在安静地观看自己喜爱的卡通片而已。等到卡通片结束后又会发生什么,那只有老天才知道。不过,先安排好另一部他们喜爱的卡通片,总归是一种不错的保险措施。

我们日前发布的第三季度全球市场展望对于金融市场和全球经济给出了更加详尽的分析。


[i] https://www.cnbc.com/2024/06/21/stocks-are-in-their-longest-stretch-without-a-2percent-sell-off-since-the-financial-crisis.html