2023年第三季度全球市场展望

摘要:

美国经济暂未如预测所言在2023年发生衰退。我们认为美国经济衰退大概率仍会发生，只是可能会推迟到2024年。境外多国通胀只是缓慢回落，各国央行尚未结束紧缩政策。我们看好境外多国政府债券的走势。市场对人工智能（AI）的追捧和经济的持续增长能够在短期内支持股票市场，但是长期来看，不利的阻力正在蓄积。

重要市场主题

海明威的小说《太阳照常升起》里有这样一个人物，在被问及他是怎么落到了破产境地时，他的回答是：“慢慢瓦解，然后顷刻坍塌。” 这句话同样可以用来形容美国的经济前景。诸如美国国债收益曲线倒挂、 银行放贷标准收紧、制造业活动疲软、消费者信心低迷等预示着经济衰退的前瞻性指标，眼下纷纷亮起了红灯。与此同时，美国各项实际经济活动指标，例如就业增长率、家庭消费支出等，却只是逐渐趋缓。

超大市值股票再一次主导了美国股市的表现，但这一次，它们的强势表现是得益于市场对ChatGPT这类生成式人工智能技术的追捧。事实为证：标普500®指数今年以来的涨幅几乎全部来自于人工智能相关的股票。不过就目前而言，我们认为美联储的激进紧缩政策和美国经济衰退的风险很可能会抑制这股人工智能热潮。

我们认为， 美国经济增长的小幅放缓可能会持续几个月，并有可能在未来的12-18个月里出现经济衰退。在我们看来，当盈利压力迫使企业开始采取裁员、资本支出延后等紧缩措施，且已用光政府疫情补贴和居家所积攒储蓄的家庭因此开始削减非必需的消费支出时，情况转折的引爆点便可能会出现。

欧洲方面，我们认为该地区的经济在紧缩的货币政策压力下，已经开始发生异变。例如，贷款增长率大幅下降，信贷脉冲出现自2007至2008年金融危机以来的最大负数。虽然欧元区今年迄今的股市表现与美国股市大体相当，但我们预计其将很快面临货币政策紧缩和经济衰退风险带来的周期挑战。

而对于英国经济，最准确的描述则是“萎靡不振”。该国GDP（国内生产总值）在过去一年里几乎没有增长，依然低于2019年的疫前水平。与此同时，英国核心通胀率则持续攀升，在今年4月份达到了6.8%。居高不下的通胀率已经迫使英国央行（BoE）重回鹰派路线。

关于中国经济，消费仍是今年的关注焦点，数据显示中国消费者目前依然持谨慎态度。房地产市场的复苏同样进展缓慢，中国房地产开发商依然面临着较高的信贷利差。我们认为中国2023年的GDP增速大概率将维持在5%左右。

日本方面，随着该国的重新开放和入境旅游业的复苏，国内消费支出开始回升，经济形势逐渐好转。日本的薪资上涨情况仍在继续，而历来通胀变化较小的行业（如服务业），目前的通胀率也在逐步靠近日本银行设定的2%的通胀目标。

澳大利亚的经济仍在放缓，但是我们认为，该国发生经济衰退的概率依然低于北半球各国。这在一定程度上是由于该国高水平的移民潮能够支持经济活动。然而，过去三个月里的利率上调及大量固息房屋贷款的陆续到期很可能会进一步减缓家庭消费支出。

加拿大方面，劳动力市场正趋于宽松，该国今年5月份发生了自2022年8月以来的首次裁员，空缺岗位的数量也有所减少。就业趋势的疲弱最终将对房地产市场和人们的消费行为产生影响，进而对通胀造成下行压力。我们认为该国的经济衰退大概率会在接下来的12个月里发生。

经济展望

• 美国经济衰退可能性
  虽然美国经济有可能在2023年第四季度发生衰退，但我们推测，由于这种进程是渐进且不均衡的，衰退可能会延迟至2024年的某个时段发生。但如果投资者开始认为经济数据的韧性暗示着经济衰退的到来或可避免（而我们认为这种看法有误），美国市场可能会在接下来的几个月里快速升温。
• 人工智能的冲击
  我们认为，随着人工智能应用的不断增加，这股热潮可能仅需短短数年便会对经济增长和生产力造成影响，而不用等上数十年之久。
• 中国货币政策
  考虑到中国通胀率目前同比低于1%，我们预计该国大概率会保持宽松的货币政策。
• 欧元区通胀
  我们认为，欧元区的整体通胀率和核心通胀率均将在未来数月内急剧下降，原因则是能源价格的下跌。
• 英国央行加息
  尽管市场预期英国央行颁布的基准利率将在2024年初达到5.75%的峰值，我们认为在英国经济企稳的情况下，政策很难收紧至如此地步。我们预计基准利率的峰值将会低于上述市场预期水平。

资产类别前景分析

股票：上行空间有限

我们认为，由于多国经济衰退临近，股票市场的上行空间将较为有限。尽管美国以外发达国家的股票比美股便宜，但在美联储的鹰派立场趋软和美元走弱之前，我们对其暂持中立态度。就股票因子类别而言，我们看好质量因子，其能够追踪债务水平低、盈利增长稳定的股票。

固收：政府债券估值似乎更加吸引人

我们认为美、英、德三国的国债目前均处于合理的性价比水平。而日本央行坚守50个基点的收益率上限，使得日本国债看上去依然价格偏高。美国方面，2年期国债和10年期国债收益率的利差已接近极限。我们认为在美联储完成加息、市场开始预期宽松的货币政策之后，收益曲线很可能会在未来几个月内出现陡化趋势。

货币：美元或进一步走弱

在过去一个月里，由于投资者纷纷猜测美联储的加息周期即将结束，美元走势有所下跌。我们认为，如果市场相信经济衰退的到来可以避免，考虑到美元具有逆周期属性，恐怕还会进一步走弱。我们还认为，从周期、价值和市场情绪的角度来看，日元亦具吸引力。