プライベート・マーケットの成功戦略：新たな現実に備える

ベンチャー・キャピタル

AIは生産性の向上を促進し、産業界や防衛部門に新しい機会をもたらします。

• AIの普及: AIエージェントやバーチャル・コラボレーターなどのイノベーションを伴いながらAIの普及は続くでしょう。ただし、普及が進展するということは、資金調達のラウンドが後になるほど将来の成長が価格に織り込まれてしまうことになります。そのため、ラッセル・インベストメントではアーリーステージでの投資が望ましいと考えています。
• ハードウェアとデータ・オーナーシップ: AIによるコード生成によりソフトウェア開発のエコノミクスが変容し、競争優位性となる分野はデータやハードウェアへと移っています。テクノロジーの革新により、ハードウェア分野の資本効率性や投資妙味は今後高まっていくと考えられます。政府もそれらに関連したセクターを重視するようになっており、公的な補助金と民間資金を組み合わせて新興企業を支援しようとしています。
• デジタル化: 製造業などにおけるデジタル化や、ロボティクス、自律システム、防衛技術といった勢いのある分野からは、新しいイノベーションや収益の流れが次々に生まれてくるでしょう。ラッセル・インベストメントはサイバーセキュリティ、イマージョンに関するテーマ、バイオヘルス、産業オートメーション、ハードウェア技術に投資機会が存在することを確信しています。

プライベート不動産は回復期にあり、上場市場および非上場市場において一定の価値を生み出しています。

• レラティブ・バリュー： 上場・非上場の不動産資産を組み合わせると、両者の特性が異なることにより、投資家は価格を相対的に比較して、適切な価格となっていない物件の売買や市場全体にわたる幅広い物件の購入ができます。
• 市場の安定： 2024年末までの3年ベースで見ると、上場不動産と非上場不動産はいずれも、株式に対して2桁台のアンダーパフォームとなっていました。今後のビンテージでは、こうしたパフォーマンス格差は縮小するとラッセル・インベストメントは予想しています。金利変動の大きさにより多くのセクターで新規着工が減速していることから、既存資産では稼働率が安定し、賃料が上昇しています。
• 欧州：金利が予想どおりに低下しない可能性があるため、自由度が高かった従来の資本市場において資金調達を行った資産は引き続き厳しい状況に置かれています。ラッセル・インベストメントでは、プライベート・マーケットにおけるコア不動産のバリュエーションは今年中に底打ちし、投資適格な商業不動産担保証券（CMBS）などの分野で得られる8%前後の利回りと競合すると予想しています。欧州市場では銀行融資が優勢であり、本格的なCMBS市場は存在しないため、銀行が保守的になれば欧州株式のバリュエーションにいびつな影響を与える可能性があり、債券や非コア戦略の有望性が高まると考えられます。

"ポートフォリオにインフレヘッジの特性を有する不動産を取り入れようと考えている長期投資家にとって、現在の環境は絶好のエントリーポイントとなります"

アムニート・シン
アセット・アロケーション担当ディレクター

取引額の再上昇

昨年の北米プライベート不動産取引額は増加

セクター別の取引額

出所：MSCI Real Capital Analytics、2025年2月時点

プライベート・インフラ

プライベート・インフラは、インフレと連動したキャッシュフローとデジタルセクターやエネルギーセクターからの需要により今後の成長が期待できる分野ですが、過剰供給リスクや地政学リスクを有する一面もあります。

• エネルギーインフラ: エネルギー需要の増大は、プライベート・キャピタルの活用にとって最も重要な分野の一つです。再生可能エネルギーと従来型燃料のいずれについても、電力需要の大きい世界中の国に電力を供給することは、投資機会として成長している分野です。
• デジタルインフラ: AIの登場により、電力や水資源の深刻な供給不足に対処して需要を満たす必要が生じています。データセンター向けの需要も大きいものの、いずれかの時点で供給過剰になる可能性が低くない点には注意が必要です。そのため、ジェネラル・パートナーのスキルや運用会社の選定が今後より重要になると考えられます。
• 地政学: 欧州については、競争力の維持を図った結果として、AIテクノロジー・スタックの大部分をエネルギーがより豊富な地域にアウトソーシングする可能性があります。また、欧州におけるエネルギー転換の今後の推移や、ロシアからのエネルギー供給再開の可能性も、インフラ投資に影響を与えるでしょう。

"インフラは世界的変化の中心となる要素であり、移り変わる環境において安定性、投資機会、レジリエンスをもたらしています"

ピエール・ドンゴ・ソリア
アセット・アロケーション主任ストラテジスト

再生可能エネルギーの拡大

北米の発電量全体に占める再生可能エネルギーの比率が上昇

燃料源別の発電量（総発電量比 %）

出所：International Energy Agency、2025年4月時点

プライベート・クレジット

優先担保付融資と資産担保融資がプライベート・クレジットの主力となります。また、エバーグリーン・ファンドは資金調達に柔軟性をもたらしています。

• 優先担保付融資: 優先担保付融資は、キャッシュフローに対する最も優先される請求権を有するものであり、企業向けとリアルアセット向けのいずれにおいても選好されています。プライベート・クレジット市場の大半は変動金利であるため、基準金利の上昇は貸し手がより多くのキャッシュフローを享受できることを意味します。ジュニアローンや、スポンサーが支援する信用力の低い借り手は、資金調達コストの上昇による影響を受け始めています。
• アセット・ベースト・レンディング: 特定の資産を裏付けとする融資は、企業の営業利益またはEBITDAに基づく融資（キャッシュフロー・レンディング）よりも選好されています。設備投資ニーズの拡大に伴い、ノンバンク市場のファンド資産には今後さらにイノベーションが到来するとラッセル・インベストメントは考えています。
• エバーグリーン・ビークル: 金利見通しが不透明である中で、投資サイクルを開始したばかりの（ロックアップ期間の初期にある）ファンドは、資本の柔軟性が高く、今後のビンテージにおける戦略的な展開を優位に進めるとラッセル・インベストメントは考えています。エバーグリーン・ビークルのストラクチャーを用いれば流動性は向上しますが、このストラクチャーはデュレーションの長い不良債権やディストレスト戦略の保有を目的としたものではありません。ノンバンク融資市場ではデフォルトが長期的に発生する局面に置かれた場合は、クローズドエンド型クレジットのスペシャリストや活発なセカンダリー・マーケットが解決策になると考えられます。したがって、戦略による分散化や、適切な運用会社の選択によるアウトパフォーマンスの実現が不可欠となります。

"プライベート・クレジットはボラティリティが株式より大幅に低いにもかかわらず、株式に匹敵する優れた投資リターンを生み出しているため、効率的なポートフォリオの重要な構成要素となっています"

キース・ブレイクビル
ディレクター兼シニア・ポートフォリオ・マネージャー

規模の重要性

中規模のプライベート・デット・ファンドが最も一般的

ファンド規模別のプライベート・デット・ファンド件数

出所：Pitchbook、2025年3月末時点

結論

プライベート・マーケットは、今後数カ月の間に規制環境の変化、新たなセキュリティ要件、変動する流動性の動向により再定義されることになるとラッセル・インベストメントは考えています。複雑性は増すものの、新たな投資機会が多数生まれるに違いありません。この記事でお示しした考え方を活用することで、投資家は高成長の投資機会を活かすとともに、未来を形作るブレイクスルーの推進力となるような、新たに台頭する様々なセクターや地域において価値を実現することができるでしょう。つまり、プライベート・マーケットの復活は既に進行しているのです。

ラッセル・インベストメントが提供するプライベート・マーケットの投資機会について、詳しくはプライベート・マーケット・リサーチのページをご覧ください。